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随着一批封闭式基金即将在上半年到期，“封转开”程序于近期纷纷启动。前期进入封转开程序的基金同智、基金景业，在复牌后无不出现二级市场价格连续上涨的行情。对于即将于今年上半年到期的小盘封基而言，普遍还存在 5% -10%的折价率，那么投资这批封基是否还能无风险套利呢
小盘封基有“利”可图
记者 吴玥
　　
　　套利机会
今年共有19只小盘封闭式基金集中到期，除了已经完成封转开的基金同智和基金景业外，还有17只已经或即将陆续进入封转开程序。目前，这部分即将到期小盘封基的折价率平均在5%-10%左右。
　　招商证券“基金宝”投资经理任向东表示，这部分即将封转开的小盘封基可为投资者提供超额收益或者风险安全边际。他说，“假设这些基金的大盘与指数同步的话，则理论上讲，如果大盘下跌10%，投资这些基金不会亏损；如果大盘上涨10%，则投资这些基金可获得20%以上的收益，而目前业界对2007年市场投资收益预期普遍在20%-30%。由此可见，投资这些即将到期的基金获得的约10%的超额收益或安全边际是比较客观的。”
　　3月分红潮
由于去年的牛市行情，封闭式基金的收益相当可观。根据有关规定，封闭式基金在弥补了以前的年度亏损后，对可分配收益的90%必须进行现金分红，且要在会计年度结束后4个月内实行，因此封闭式基金的全面分红不可避免。
　　截至去年年底，只有15只封闭式基金进行过分配，总金额仅为21亿元。
　　统计数据显示，去年前三季度在扣除2005年度的亏损和2006年已经分配的收益后，53只封闭式基金总共可分配金额为161亿元。加上四季度大盘行情火爆，封闭式基金的净值增长也不俗，因此保守估计，封闭式基金可分配金额至少在200亿元以上。
　　按照封闭式基金1069亿总市值计算（截至2006年12月12日），回报率高达18.7%，如此丰厚的“大红包”无不让投资者心动。
　　由于4月份是基金分红的最后期限，因此刚刚到来的3月将迎来一股封基分红潮。从已经分红的几只封基二级市场走势来看，在宣布分红消息后均大幅上扬，如基金通乾（500038）在去年底宣布分红后当天即封至涨停。
　　同时，因为封闭式基金的交易价格较低，分红除权缺口又比较大，中期分红很可能推动封闭式基金二级市场价格在短期内得到大幅度上升，从而让持有人获得较大收益。
　　对于小盘封闭式基金来说，目前的平均折价率大约是5%-10%，分红后折价率进一步上升，将促使其二级市场的平均价格强制上涨10%-20%。
　　创新启动
去年11月，证监会主席尚福林曾公开表示鼓励推出创新型的封闭式基金。1月再次指出要“稳妥推进封闭式基金转型与创新”，意味着创新型封闭式基金的启动已经提上日程，创新型封闭式基金可能在期限、规模以及交易方式上实现创新。
　　据悉，根据创新型封基的产品设计，当某封闭式基金持续折价率达到一定幅度如超过10%时，创新封闭基金持有人可以选择赎回；如果折价率过高，例如高于15%或是出现流动性问题，可以将该基金清算。
　　创新型封闭基金的启动，意味着封闭式基金命运的转折。假定折价率超过10%，投资者可以选择赎回的话，那么目前所有的封闭基金的折价率都必须回归到10%。
　　据悉，大成基金公司有望率先设立创新型封基品种，旗下的基金景博、基金景阳都将于今年内到期，其中基金景博到期日为6月30日，2月26日净值为1.95元，昨日收盘价为1.68元，折价率为13.8%，超过10%的折价率上限，给投资者提供了无风险套利的机会。
风险
　　虽然还存在一定的折价率，但与近期剧烈震荡的大盘指数相比，投资小盘封基并非无风险。如果未来股市上涨，基金的净值继续上涨，投资小盘封基无疑可以获得双倍的收益；反之，如果股市下跌，基金净值缩水，投资者的收益也将相应缩水。按照封基70%的股票投资仓位计算，只要股市下跌10%-15%，折价率带来的安全边际就将化为泡影。
　　如本周二大盘大跌9%以上，47只封闭式基金二级市场价格即全线下挫。其中，基金同盛、基金裕阳、基金泰和、基金景宏等21只封闭式基金当日均以跌停报收，跌幅最小的基金同德跌幅也达到5.85%。
　　因此，在当前大盘震荡加剧、前景不明的情况下，即使是即将到期的小盘封基，风险依旧存在。投资者在选择小盘封基进行投资的时候，一定要对股市的行情有一个明确的判断：如果看好或看平股市的后期走势，可以投资小盘封基；而如果不看好股市，且预期下跌幅度会高于20%，就不要投资小盘封基。
　　对于打算在近期认购开放式基金的投资者，也不妨把小盘封基作为一个重点关注的对象。因为开放式基金从认购期到封闭期结束，也要经历4个月左右的时间。在此期间，开放式基金由于处在发行期和建仓期里，资金利用效率不高。如果股市上涨，新开放式基金的收益率可能会相对较低。而认购即将到期的小盘封基，就相当于购买日后的开放式基金，并且只需花较小的交易费就可节省下1.5%的认购费，可谓一举两得。
个案分析
　　以基金普润为例，该基金于2月27日停牌，进入封转开程序，起到期日为5月8日，基金规模为5亿，属于小盘基金。2月27日收盘价2.27元，单位净值2．55元（截至2月16日），折价率10%，由于2月27日正好遭遇大盘暴跌，基金净值普遍下挫5%左右，其实际折价率约为5%以上。
　　理论上，基金越临近到期，其价格将向净值回归。对基金持有人来说，即大盘不再上涨，持有基金普润到期也可获得5%以上的收益率。
　　然而，在投资即将到期的封闭式基金时，估算基金持有人的风险收益水平，除了参考折价率的高低、到期套利年化收益率、剩余天数、业绩表现、基金份额的流动性以及基金投资组合的流动性等因素外，还必须考虑到期清算及制度创新等的影响。
　　（1）如果基金进行扩募，那么由于合理的折价率将会长期存在，现行市场套利空间将会消失，对于投资者来说这无疑是最大的风险，投资者预期会落空，示范效应将对封闭式基金市场形成巨大利空。投资者未来收益基本取决于证券市场未来走势。价格逐步向净值回归，套利基础将不复存在，超额收益水平为零。
　　（2）如果基金到期清算，那么基金管理公司须提前进入清算状态，在证券资产变现的过程中存在自然下跌损耗，投资者将承担一定的清算成本。目前国际上到期清算成本在5%左右。投资者超额收益水平即为理论收益扣除清算成本后剩余部分，即为零。
　　（3）如果模式创新"封转开"，那么可能会引发一定比例或大量赎回。封闭式基金制度创新主要包括封转开、份额回购、交易所转制等，降低封闭式基金的高折价率，为投资者提供更为可行和空间更大的套利机会。在制度创新实施的过程中，封闭式基金二级市场交易价格会向其净值回归，转为开放式基金后，赎回套利空间缩小，同其他开放式基金一样仅保持较固定的赎回比例，对市场产生的冲击效应也小。