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昨天是深能权证（038005）最后一个交易日，和宝钢、万科权证一样，它完成了最后的价值回归，收盘于 0.002元。同样，它也变成了一张废纸
权证，是废纸还是“不死鸟”
2006-10-20
[ 记者 刘小敏 ]
　　1、深能权证成废纸
　　昨日，深能权证以0.032元开盘，在大量卖单的冲击下，深能权证毫无悬念地收于0.002元。而在国庆长假后，深能JTP1末日效应就已凸现：交易价格下跌-33.55%，日均换手率高达475.62%，远高于万科HRP1到期前的换手率。昨日深能源A（000027）收于7.25元，上涨0.69％。业内人士认为，根据最新行权价6.692元来看，深能权证和宝钢、万科权证一样成为了“仙轮”。
　　不过，对于近期深能源A股价的上涨，业内人士还是颇有微词。因为在8月7日，深能源A当时股价报收于6.75元，如以这个价格行权，投资者行权将获益丰厚。不过如此一来，上市公司将为此损失30多亿元。另外这将直接导致上市公司持股比例超过90％，根据《公司法》的规定，一旦单个投资者持股比例超过90％，公司将面临退市。尽管深交所做出了豁免决定，允许公司用一年时间来处理该问题，但不管从哪方面来说，都不是公司所乐意的。于是公司从8月8日停牌想对策，直至8月25日才复牌，中间为何停牌也没给投资者一个明确说法。复牌后，公司连续公布重组、整体上市等利好消息，致使公司股价一路上涨。“按目前这个走势来看，深能源A股价下跌到6.692元以下的可能性非常小，这也就意味着深能权证彻底变成了废纸。”湘财证券研究员朱华成认为。
　　2、到期示范效应显现
　　业内人士普遍认为，随着权证的不断到期，其对权证市场的负面影响逐步显现。从三季度来看，宝钢权证与万科权证先后到期，并最终都形成了价外的局面。选取同属于钢铁板块的武钢JTB1、包钢JTB1、邯钢JTB1研究，发现因宝钢权证8月中旬停止交易，其价格因向内在价值回归而持续下跌，从而带动另外三只权证在整个7月不断下跌。随着宝钢到期日的临近，这三只权证才放缓跌势并有所回升。宝钢权证到期后，更是出现了一轮明显的上涨走势。但到9月中旬，这三只权证又一次进入缓慢的下跌通道，并逐渐回到前期低点。直到本周，受钢铁类个股走强的影响，上述权证才重新走强。
　　总体而言，受到宝钢权证到期的影响，钢铁类权证的市场价格在三季度都经历了较大幅度的下降，示范效应在市场投机气氛抑制方面得到了非常明显的体现。
　　事实上，权证到期效应不仅仅体现在钢铁类权证上，应该说整个权证市场交易都出现了清淡迹象。上交所统计数据显示，在6月份创下月度总成交额2479.72亿元后，此后权证市场每月成交量便一路下滑，到9月份只有982.13亿元。
　　3、钢铁类权证价值被高估
　　华泰证券徐宁以宝钢权证为例进行了说明。8月22日即宝钢权证停止交易最后一天，其权证价格为0.218元，对应的隐含波动率水平为0.987元，这意味着如果投资者在8月22日收盘时以0.218元买入宝钢权证，则在到期日，宝钢股票必须出现对应于年收益率波动率为将近100％的涨幅（5日的涨幅约需达到7％），投资者的收益才能为正。
　　而事实上，宝钢正股在宝钢权证的整个存续期间，其收益率的年化波动率大约为21％，与其历史波动率始终保持一致。与之对应的是，在8月23日收盘后，宝钢权证停止交易，其最终收盘价暴跌至0.031元，对应隐含波动率为0.183，甚至稍低于历史波动率水平。“由于之后宝钢权证就进入封闭期，持有人只有等待行权，我们可以认为这个价格是理性的结果。对应的隐含波动率，如果考虑到因权证流动性缺失带来的低估，与历史波动率水平基本齐平。”
　　因此，徐宁认为，采用历史波动率定价的理论价值是权证市场的一个良好参考。虽然在权证存续期间，由于投机气氛过浓，会有市场价格远远高于理论价值的情形出现，但在权证到期前，投机者逐渐退出市场，持有权证到期行权的可能性逐渐增大，投资者将更加关注于权证的真实价值和内在价值，市场理性程度会不断提高。其衍生波动率水平也必然向历史波动率水平收敛，权证的市场价格将会越来越接近理论价值，从而带来权证估值水平的大幅下降。
　　“通过观察武钢JTB1、包钢JTB1及邯钢JTB1近期隐含波动率走势，我们并没有发现其估值水平已经大幅下降的迹象，其风险仍十分显著。”事实上，受宝钢到期前一路暴跌的影响，三只钢铁类权证的隐含波动率在7月上旬曾有过一波大幅下跌的走势，但很快反弹，接着进入宽幅震荡的局面。直到9月，其隐含波动率水平一直维持在较高水平，只近期受武钢权证行将到期的影响，才又出现一轮明显的下跌走势。
　　因此，徐宁认为钢铁类认购权证的下跌风险仍然没有得到有效释放，投资者宜以回避。
　　他尤其提醒投资者，武钢权证的隐含波动率仍高居不下，在整个三季度也都是保持震荡上行的状态———这种情形与宝钢权证到期前的状态非常类似。如不出意外，武钢权证将复制宝钢权证的走势，这必然会导致市场价格急速下跌，仍持有该权证的投资者应当尽快卖出。
　　4、大部分权证价值被高估
　　在记者的采访中，绝大多数人都承认，目前沪深两市大部分权证品种依然处于高度泡沫状态，上涨幅度较小。虽然权证市场经过了一段时间的调整，但大部分权证品种依然处于高度泡沫状态。
　　首先，从认购权证看，认购权证隐含波动率比前期有明显回落趋势，但认购权证市场价格与理论价格的差距并没有因此而减少，其背离程度也没有发生实质性变化。有的权证品种还出现扩大趋势。除了以万华HXB1为代表的认购权证在近期多次出现负溢价率情形，被大家公认为价值型权证外，认购权证首创JTB1、包钢JTB1和国电JTB1等，其溢价率依然较高。
　　其次，从认沽权证看，目前认沽权证主要为价外权证。其市场价格变动主要是通过隐含波动率变化，影响权证价格即时波动。上周，权证市场整体有所反弹，使认沽权证隐含波动率出现小幅回升，但继续处于历史波动率大约1.9倍附近。据统计，认沽权证市场价值，仍然高于理论价值近5.8倍左右。从这个角度出发，业内人士认为，短期内认沽权证市场价格仍然处于极度高估状态。不过也不能排除，假如标的正股处于大幅下跌或者大盘指数出现跳水，那么可能刺激认沽权证产生反弹，就像本周一的这种情形。
　　
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　　投资权证注意事项
　　华泰证券徐宁提醒投资者，随着宝钢权证与万科权证、深能权证先后到期，且均收于价外，已经清晰地揭示了权证的价格风险，即权证在到期日，其价值会向内在价值收敛。
　　此外，越接近到期日，权证的市场价格对其价值状况的变化将更加敏感。那些一直处于深度价外的权证在其到期前一段时间可能就将出现大幅下跌，投资者宜及早做好准备。对于那些处于深度价外的权证，在临近到期日时，若其正股基本面没有显著变化的预期，应当坚决予以回避。因此，在投资认沽权证的时候，投资者必须更加注意价格风险。
　　另一个值得注意的情况是，在投资权证的时候，投资者不仅应当考虑权证的估值水平是否合理，同样也要考虑标的股票的市场价位是否合理。以投资认购权证为例，一旦标的股票价格高估并向合理价位下跌，即使权证的估值水平合理，其价格也会相应下跌。如果标的股票本身的价格已经显著高估并且基本面欠佳，对于其认购权证，即使价位合理甚至有所低估，也应适当予以回避。反之，当投资认沽权证时，如果标的股票的基本面有所好转并有复苏迹象，则同样应当予以回避。


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