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又到年终岁末，对市场的总结和展望就像年夜饭一样必不可少。盘点2006，我们认为股权分置改革使得 A股市场的面貌焕然一新；同时在今年，中国宏观经济增长的可持续性在加强，大国崛起的迹象已经初步显现，这正是中国 A股梦开始的地方
2006：股市牛气冲天
2006-12-29
[ 撰文 彭蕴亮 ]
　　1、一件大事：股改成功
　　回顾2006年，最重要的历史事件就是股权分置改革的全面展开，中国股市的全流通时代已真正到来。上市公司的行为模式和资本市场的游戏规则所发生的深刻的变化，更让中国A股市场的面貌焕然一新，它已成为2006年推动市场走强的最重要因素。
　　随着股权分置的解决，控股股东所持有的股份由非流通股变成了流通股，股票二级市场价值取代净资产，成为控股股东判断自身价值的一个非常重要的标准。
　　在股权分置条件下，非流通股股东控股的非流通股和流通股之间利益不一致，非流通股股东就存在动机，把利润通过种种渠道转移出去，这对A股市场是不利的。
　　但在全流通条件下，反而会出现大股东往上市公司里注入利益的新情况，这是A股市场非常重要的推动力。因为大小股东的利益一致了，效益改善了，股价上升了，股市的价值就提高了，同样投资者的财富也提高了，形成了证券市场的良性循环。我们认为，这是一个根本性的转变，也是一个历史性的转变，A股市场的总体价值得到飞跃提高。
　　点评：根据国际经验来看，股改成功后，对治理好的上市公司，投资者会愿意多付一些溢价，愿意多付更高的成本买公司的股票。公司治理使得这个公司的决策更可预见、更清晰，这就使得投资者更有信心。从这个意义上看，股权分置改革使得A股市场的牛市路径异常清晰，未来的牛市将继续奔腾前进。
　　2、一个梦想：大国崛起
　　今年以来，中国宏观经济增长的可持续性在加强，大国崛起的迹象已经初步显现。作为亚太地区最有活力的经济体，中国宏观经济对证券市场的支持力度进一步加大，有可能推动A股市场走出一轮持续时间较长的牛市行情。
　　首先，经济增长的波动幅度在缩小，宏观经济的稳定性显著提高，牛市的可持续性大大增强。改革开放以来，中国GDP增长率的最高纪录是1984年的15.2%，最低是1990年的3.8%；相差11.4个百分点；而1998年以来的最高和最低纪录分别是2004年的10.1%和1999年的7.6%，只相差2.5个百分点，这说明宏观经济的稳定性显著提高，未来中国经济的发展将不会再出现以往那样大幅的波动，长期牛市值得期待。
　　其次，中国经济的竞争力在不断提高，这是“中国牛市”的重要推动力量。中国经济的竞争力在增强的一个证据就是在中国的出口产品中，最能反映一个国家制造业水平和竞争力的机器、运输设备所占的比重在持续不断上升，今年前4个月达到48.11%，而10年前这个比例只有23.4%。
　　点评：我们认为，在国内宏观经济保持较快增长、资产盈利水平逐渐提升的背景下，从动态眼光来看，A股市场整体估值水平比较合理。通过进一步对A股市场加以结构分析，我们发现，大盘蓝筹股如招行、宝钢、长电、联通、中石化以及大秦铁路等，目前估值水平都比较低，还有很多二线蓝筹股目前估值水平也比较合理。这些股票目前估值水平有吸引力，并且有良好的业绩增长预期，因此2006年四季度乃至明年上半年，蕴藏比较多的投资机会。大国崛起，正是2006年梦开始的地方。
　　3、三轮行情：一波三折
　　回顾2006年股市的表现，尽管指数总体表现牛气冲天，但整个过程仍然一波三折。
　　第一阶段：恢复性上涨阶段。从2005年7月21日至2006年5月16日，上证指数从1000点附近上涨至1664.09点。此阶段中，A股出现一轮普涨行情。期间，股改的赚钱效应开始充分体现，一大批股改题材股股价实现翻倍，股改实施复牌当天填满权的个股屡屡出现。除此之外，有色金属股、新能源股表现相当凌厉。
　　第二阶段：震荡整理阶段。从2006年5月16日至8月7日，上证综指在此期间最高上摸到1757.47点，最低下探至1512.52点。这段时间的大事包括新老划断新股发行、中国银行上市、广发证券借壳延边公路、上港集团整体上市方案亮相等等。
　　第三阶段：加速上涨阶段。
　　2006年8月8日至今，大盘一路冲关夺隘，上证综指从1547点，一路推升到近2600点，投资者眼中重要的阻力关口一个个被相继攻克，算下来，上证综指日均上涨近8.5点。期间，大盘蓝筹股成为攻坚的主力军。正是由于“大象”频繁跳起集体舞，致使上证综指像一列高速运行的列车一样不回头地前行。
　　当然，由于大盘蓝筹股对指数贡献甚巨，“二八现象”屡见不鲜，上证综指也因此带有某种程度的“虚增”性质。由于人民币升值加速，银行、地产成为该阶段的明星股。
　　点评：毫无疑问的是，股改和人民币升值，成为推动中国股市由熊转牛的两大最重要的引擎。上证综指从年初1161.06点起步，到年底接近2600点，指数涨幅翻倍有余，成为除1991年、1992年之后涨幅最大的一年。
　　4、新的一年：继续走强
　　从经济学理论分析，在一个稳定的无利率风险环境下，股票市场未来业绩增长的高低将决定市盈率水平的高低。在机构投资者眼中，PEG值（市盈率与每股收益增长率之比）是否超过1是一个判断投资价值的重要标准。例如20%增长率的公司或行业，就应该有一个20倍的合理市盈率。正因如此，食品饮料等消费品行业之所以拥有30倍的市盈率水平，是因为市场普遍预期这些公司的未来业绩增长将稳定在30%的增速上。
　　因此，在上升阶段，市盈率水平再高也有投资价值，因为未来的增长率高；而A股市场在“高增长、高估值”的预期下，沪深300指数的平均PE（市盈率）水平不过24倍。因此，在周边市场纷纷创出历史新高的背景下，目前A股市场的投资价值依然较大。
　　点评：对于明年，我们认为，6个月内，沪深300指数目标位有望从1900点区间上升至2100点，对应市盈率为24-26倍的估值和预测，换算成上证指数，则未来还可维持2个月左右强势，2006年末A股有望继续震荡走强。


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