 |
栏目选择:
| | |
|
[ 中信证券研究部策略组 ] |
1、未来3年：市值有望达到12-17万亿
今年6月以后，随着新股发行开闸，中行、大秦、国航等一批蓝筹登陆国内A股市场，10月底股票市场总市值已经达到了6.2万亿人民币（今年前11个月，沪深总市值已突破7万亿），比6月初的4.3万亿增长了43%；全市场流通市值也达到了1.88万亿，比6月初的1.62万亿增加了17%。预计未来2-3年中国股市也将进入“腾飞阶段”。
如果关注全球重要指数排行榜（包括88个指数），今年以来涨幅排名前十位中有两个中国指数，一个是沪深300，累计涨幅70.21%；另一个是H股指数，累计涨幅50.29%（均截至11月15日）。两个指数上行的原因虽不尽相同，但对中国股市的信心却由此建立起来。
但更大的信心不仅来自于指数的上行，而是来自于市场的“大扩容”。股改完成、经济持续增长和海外中国股回归将会导致国内A股市场急速扩张，这将为投资者带来未曾有过的投资机遇。
中国股市在经历了股权分置改革之后，股市的腾飞具备了制度基础。经济继续维持高速增长，直接融资也进一步发展。
从我国金融体系的资金存量看，各类存款总额超过32万亿元，居民存款超过15万亿元，对股市扩容的承接力很强。因此笔者预计今年全年的偏股型基金发行规模有望超过2500亿份，远远超过2005年底偏股型基金1626亿份的总存量规模。
另外，今年21只正式成立的券商集合理财计划也达到了260亿元。所以，笔者预估明年资金供给会进一步加强。随着企业的不断上市，国内A股的规模将会持续扩张。中国股市可能在3年左右的时间内发展成12至17万亿规模，成为亚洲地区仅次于日本、香港的第三大股市。
2、周期类股票“可以投资部分”偏小
对于投资者而言，中国股市中的利润结构不可能发生很大的变化，摒弃周期类股票将会极大地收窄自身的投资视野。研究表明，周期类股票利润增长仍然趋好。
对于中国股市推动因素（业绩还是估值）的争论从来没有停止过，笔者判断股改引发的市场重估行情已经接近尾声。随着上市公司业绩走过拐点，业绩增长将成为主要的驱动因素。
从现有数据基本可以肯定业绩拐点的存在。从业绩的季度数据看，2005年上市公司业绩增长逐季下降，2006年则是逐季上升的，季度业绩的拐点处于今年的一季度。从年度数据看，今年预计业绩增长在20%以上，年度业绩的拐点应该位于去年。
通过分析这些上市公司的盈利构成，笔者发现周期类股票是利润贡献主体。周期类股票与流通股本对应的利润占到了全市场的41%。而在工业类上市公司中，原材料和投资品股票的利润贡献（对应可投资部分）合计达到了74%，这两类股票也基本属于周期类股票。因此，从利润贡献的角度看，中国股市中周期类股票是无法忽视的品种。而工业类上市公司中原材料和投资品股票的合计利润贡献始终在70%以上。即使今后两年还会有大量的金融类、电信类和能源类股票上市，但这些类别的股票普遍“可投资部分”偏小。
从估值的角度看，周期类行业的估值水平处于历史相对低位。这是因为投资者普遍对周期性行业保持谨慎态度，估值（市盈率）水平一直不高。与同期大盘估值相比，周期性行业始终维持了15%至20%的折价。因此建议投资者重新审视周期性股票的投资价值。
3、ODI：钢铁、机械唱主角
我国的ODI将会以加速度扩张，2005至2010年，将是中国ODI从无到有、从少到多的重要阶段，最保守估计，中国的ODI与流入的FDI在规模上将相当，到2010年，将达到700至1000亿美元的年输出规模。
与美国不同，在可预见的未来，能够进行大规模海外投资的中国企业更多集中在周期类行业，如钢铁、机械、交通工具（如重卡）等行业。
周期性行业的重估不仅来自，其盈利的内生式增长，更多还受益于中国ODI（对外直接投资）的崛起。
ODI和贸易可以分散国内经济景气对产业的冲击，将市场扩展至海外市场从而拓展新的利润空间，这一机制的直接后果就是降低了经济振幅，平抑了经济周期。近年来钢铁行业的周期性波动，已经鲜明的呈现这个特征。
钢铁行业作为一个周期性十分明显的公司，过去的周期在3至5年，近期这个周期缩短到了1至2年。周期变短，波幅变小的主要原因是世界钢铁工业正在从分散走向集中。米塔尔和阿塞洛公司的合并使得这家公司的钢产量，占到全球钢产量的10%以上。生产的集中带来的是贸易的分散，钢铁市场越来越显示出全球生产全球消费的特征，中国强大钢铁生产能力也将成为这一链条中的一环。
美国股票市场的持续走高更明显地反映ODI对企业价值的影响。以纳斯达克指数和S&P500为代表的美国市场屡创新高，而分析两类指数中的权重公司，不难发现，境外收入成为支撑这些公司业绩的主要因素。S&P500权重股前20位的公司几乎均为大型跨国企业集团，像英特尔、埃克森美孚、宝洁、惠普、GE等这些巨头企业的收入有60%以上来自于海外，而统计前20位权重公司的收入区域来源，50%以上来自于境外市场。纳斯达克市场权重比例和公司盈利较为分散，但前20位权重公司的境外收入来源也占到22.61%，美国市场的再度繁荣离不开跨国公司在新兴市场ODI所获利润的支撑。
迅速扩大的ODI和对外贸易为中国经济体带来显著的收入贡献，特别是一批具备国际竞争力的中国企业已经开始崭露头角，其海外业务收入增长迅速。有关机构选取了一份50家最具国际竞争力的中国企业名单统计表明，入围的50家企业涉及17个行业类别，包括通讯设备、汽车、钢铁、纺织和石油、中成药、建筑、金融等；平均起来，2005年海外收入、海外收入比例的平均值分别为93334.42万美元和35.71%，2003至2005年海外收入年均增长率、总收入年均增长率的平均值分别为65.09%和32.06%，这批企业正在成长为最具全球竞争力的中国公司。
这不仅仅是由于这些行业同样面临争取更多市场份额的强大压力，还由于其他一些客观因素：1、这些行业集中了大多数国有大型企业，他们的海外投资将首先受到国家在金融和政策上的支持；2、这些行业受益于前期国内需求的高速增长，企业积累了大量的留存利润，具有海外投资的资本；3、从国际分工和产业发展上讲，不少中国周期类行业具有比较优势。例如钢铁行业是后发优势明显的行业，后起的中国钢铁业在装备水平上更具竞争力。当然，其他行业的对外投资也可以带动对中国周期性行业产品的需求。
与全球ODI规模相比，中国的ODI还处于起步阶段，但也正是如此，让我们看到其巨大的成长潜力。中国的ODI故事不仅是全球政治经济变迁中的必然，更是推动自身产业升级与经济发展的有利途径。对于中国经济而言，一方面，长期以来居高不下的投资率将会得到缓解，对海外（尤其是新兴市场）的投资将有助于降低投资在中国GDP中的比重。消费和出口的比重将会得到加强，出口的结构也将得到提升，真正的制造业大国地位将得以确立。另一方面，中国经济因为固定资产投资引发的周期波动将会被逐渐熨平。机械钢铁这些行业，由于海外产能的释放，其周期性将会逐渐削弱，并由于ODI带动新兴市场而使其转变成全球性的高增长行业。
4、看好机械、钢铁与石化
坚定看好机械、钢铁、石油化工行业。ODI高增长，机械（含汽车）等投资品出口受益最大。随着顺差不断扩大和过万亿美元的外汇储备，我国将从一个完全的FDI接受国逐渐向ODI输出国转变。大规模持续向海外投资，将重演美国、日本等发达国家的海外扩张故事。
从ODI角度分析投资品和周期性行业投资机会显著。但从今年市场运行特征来看，不同时间市场轮动热点存在较大的差异，这可能造成投资者业绩比较大的变化。因此，虽然看好大多数行业的投资机会，但笔者仍然非常注意各个板块的择时决策。
在ODI、海外工程承包和对外直接贸易高增长背景下，机械行业周期特征将被弱化，行业增长将更加平稳，目前工程机械估值偏低的吸引力将加强。
汽车的发展趋势和投资逻辑与很多机械产品比较相近，伴随着市场估值水平的提高和投资者对商用车公司投资价值的认识。商用车细分市场的龙头公司给予20倍的估值水平是可以预期的，故提升超配比例。
钢铁行业同样受益于ODI，行业业绩已出现拐点，维持超配。受益于人民币升值以及土地调控对竞争力差的地产公司洗牌，一线优质地产公司投资价值显现，因此在本报告中将房地产行业再次提升为超配。
而通讯在今年作为一种主题性投资，亦有不俗表现，明年作为3G元年，其盈利将会有真实体现，投资者不妨重点关注。
综合以上因素，建议投资者在近期超配机械、钢铁、石油化工、房地产、通讯五个行业。
|
上一篇：赚白领的钱容易吗？
| | |
    |
 |
 |
联系方式:上海金融报社
联系电话:sfnews@public9.sta.net.cn | | | |
