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||财经访谈
富兰克林坦普顿投资顾问公司执行董事史蒂文·多佛：
A、B股合并是大势所趋
作为较早进入中国的全球最大的独立资产管理公司之一，富兰克林坦普顿投资顾问公司高层近期频繁造访中国资本市场，与中国高层“亲密接触”。日前，公司执行董事、国际投资总监史蒂文·多佛又来到中国进行例行走访。记者就近期中国股市的走势及投资趋势对其进行了采访
记者 吴玥
本期访谈人物：史蒂文·多佛
富兰克林坦普顿投资顾问公司执行董事、国际投资总监，目前负责富兰克林坦普顿在韩国，中国大陆、台湾、香港，法国，意大利，新加坡，印度和巴西的资产管理公司的投资业务。
多佛先生在波特兰的LewisandClark大学获得工商管理学士学位，在宾州大学沃顿商学院获得MBA学位，兼具CFA（特许金融分析师）和CFP（特许金融策划师）资格。
国际理念中国投资
《上海金融报》：最近，有很多海外基金看好中国股市的消息，那么事实是否如此？他们看好的依据是什么？
史蒂文·多佛：的确如此，不少海外基金非常看好中国资本市场未来的发展。但由于渠道有限，额度有限，只能借投资H股、台湾及韩国等股市中的中国概念股来曲线投资。
据我所知，有些海外基金为了进入中国资本市场，但迟迟申请不到QFII额度，于是不惜花费重金购买别人已有的QFII额度。可见他们对中国资本市场的信心，以及进入这个市场的急切心情。而支撑这种信心的依据就是，中国经济高速发展及其可持续性。想想也是，中国经济20多年来的持续高速成长，而股市的走势并没有将这一基本面确切地反映出来，有些年份更是背道而驰的。钱是流动的，资本是逐利的，嗅觉灵敏的海外资本总是赶早不赶晚的。
《上海金融报》：在目前没有做空机制的情况下，作为一个国际投资者，你们是怎样来避免投资风险的？
史蒂文·多佛：其实，我认为，引入做空机制也是有风险的。而在目前中国的市场里，当市场上涨时，由于你的判断是对后市看空，而导致仓位过低乃至空仓；或者在市场下跌时，由于判断看多而仓位过高乃至满仓，都是一种变相的估空。做空更多的是一种对冲，其最大的好处在于锁定风险，并不会增加赢利。所以说，一味地谈引入做空机制只能说明不了解国际市场。
《上海金融报》：在具体选股时，你们倾向于本土化的选股投资标准，还是将公司放到国际背景下，加以辨别？
史蒂文·多佛：我想还是两者兼而有之的。合资基金公司中，外方主要负责投研方面，特别是评估上市公司质地方面，会按照国外的理念，由境外行业专家综合其本土优势和国际竞争力，判断上市公司的投资价值。
《上海金融报》：前些时候，我们刚刚对国企高管实施股权激励机制，对此你们怎么看？
史蒂文·多佛：从全球范围来看，股权激励机制是个很好的做法，但在具体操作中还有两个要点，其一就是避免过度激励，其二就是尽量涉及面广。除了管理层外，一些核心人员，比如高科技企业中的技术开发人员等，也要有一定股权激励。
具体来看，像安然属于管理层持股过多的代表，而星巴克则是全员持股的典范。全员持股对于员工来说，是个莫大的机遇，许多年轻人就很乐衷于在星巴克工作，即使他只能得到很低廉的薪水。富兰克林某些方面更接近于星巴克，更强调股权激励的广泛度。
股权激励机制对于中国来说还是个新兴事物，必须从已有的经验中吸取教训。比如，采取股票激励的话，当大盘上涨20%，而某具体公司的股价只有上涨15%时，那么在持股上的收益就不及期权丰厚，这就会造成不公平性。但是，由于期权在会计处理时包含有行使价和市场价，如果采取补偿激励来弥补两者间差价的话，会影响到公司当年的盈利，所以更多公司选择采用股票激励。
A股与周边市场
《上海金融报》：2006年至今，A股一路上扬，市场纷纷预计，牛市端倪初现，您是怎么判断的呢？
史蒂文·多佛：要让我判断今年市场走势如何，我不敢妄下断言，事实上，也没有人能够准确无误地判断出。但我可以用科学和数学的原理，综合现金分红率、盈利增长率和PE（市盈率），告诉你10年后市场会如何。
目前，A股的现金分红率达到2%，中国的GDP已经持续多年在7%-9%之间高速增长。同时，公司增长率也达到10%-15%，高于一般国家的平均水平。如果上市公司在信息透明度和内部治理等方面进一步改进，其回报率将会更高。同时，随着更多专业投资者的进入，也有利于提高上市公司的水平。未来中国股市的大好前景不难预计。
《上海金融报》：B股市场最近同样走势迅猛，您对它的前景是如何预期的？
史蒂文·多佛：B股的走强受到A、B两市合并的传言影响较大，我也认为这种合并有其现实性。纵观全球股市，没有任何一个市场是有两个系统同时存在，而又价格不一的。统一的市场不仅有利于投资，也有助于经济平衡。我预计，监管层会在A股股改解决后，再来讨论A、B两市合并的事宜。
《上海金融报》：您在不少亚洲新兴市场都有过投资管理经验，您是如何看待中国市场现在的开放和未来的发展？
史蒂文·多佛：韩国、印度等新兴市场的增长率和市场开放策略，都发展良好。
我在1982年最早来到中国，这20多年来，中国经济发展迅速，富兰克林也在中国积极地运筹帷幄。虽然过去的5年，中国股市的回报率不尽如人意，但正因为此，未来的增长空间将会非常惊人。
下此判断，主要有3方面的依据。首先，宏观经济的发展，
GDP的高速增长。其次，行业监管制度与法律的逐步完善。最后，上市公司的治理日益提高，回报率稳步上升。
《上海金融报》：A股市场开放后，您认为H股会怎么走呢？
史蒂文·多佛：在一个有效、开放的自由市场里，其他市场的开放与否都不会对其产生影响。就像巴西股市，刚开放时，机构投资者如雨后春笋般骤然涌现，发展到20多家。经过10多年的发展，竞争者越来越少，直至现在只剩2家。所以大家还是应该将注意力放到投资上。
投资股市三忌
《上海金融报》：作为一名国际投资专家，您觉得中国股市的风险在哪里？您对投资者有什么忠告吗？
史蒂文·多佛：中国股市还处在发展阶段，作为一个新兴市场，选时是既困难又危险的，但很多投资者还是乐此不疲。我建议投资者还是应该把重点放在公司盈利情况、公司质量方面，这样投资才能不失稳健。
《上海金融报》：这么说，你判断一个市场，更多是用基本面做标准而不是技术面，是吗？
史蒂文·多佛：是的，对于我而言，判断一个市场的好坏完全取决于基本面。但在中国市场，我还是更倾向于基本面结合技术面来加以判断。
《上海金融报》：您建议投资者稳健投资，那么如何获取超额收益呢？
史蒂文·多佛：就像很多人都会问我一个问题，如何在中国市场发财？我的回答是———不知道，但我知道如何在中国市场赔钱，也知道如何不赔钱。
首先，就是不要选时投资，因为你永远不可能准确预计到市场的下一步走向。但如果你能保持在20年里，每个月都投入等量的钱到股市，也就是我们所说的平均成本法投资，那么，从长期来看，你必定能获得可观的收益。
其次，不要听取朋友的意见，因为他们只会和你分享成功的经历，不会分享失败的教训；也不要盲目追随自己的知觉，连专家都会犯错，更何况普通投资者呢。
再有就是不要频繁交易，这只会增加换仓成本，而对你的投资结果，帮助甚微。
我通常建议大家将80%用来投资股票的钱用来购买基金，将剩下的20%自己投资股票。
《上海金融报》：你认为蓝筹股的含义是什么？中国有真正意义上的蓝筹股吗？投资者在投资这类股票时要注意些什么？
史蒂文·多佛：蓝筹股的概念来源于赌博游戏。对于蓝筹股的定义，我认为可以从两方面来看，其一是公司质量，其二是公司市值。A股市场，符合这两个条件的公司，也就是所谓的蓝筹股数量确实不多，像中石油、中移动等都在H股上市。在具体投资时，还是先看公司质量，再看其市值情况。但现在，越来越多的中小盘股票回报率超越了大盘，这也使“蓝筹热”有所降温。而不少投资者认为投资蓝筹股就不会赔钱的想法，也有失全面，还得看具体的买入价格。
