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||财经访谈
中国今年GDP增速9.1%
每逢岁末年初，总是经济学家最为繁忙的时刻，或总结过去，或展望未来。这其中最著名的要数瑞士达沃斯的 "世界经济论坛 "。如今，中国经济成了全球的焦点，大师们也来到了中国，来到了我们的身边，使我们有机会近距离地洗耳恭听。在刚刚结束的瑞士联合银行全球投资大会上，两位知名的西方经济师就向记者分析了2006年全球经济和中国经济的宏观大势
记者 张若斌
本期访谈人物：夏德威（LARRYHATHEWAY） 瑞银集团，董事总经理，全球首席经济师。1992年，夏德威获得美国德克萨斯大学经济学博士，曾任花旗银行经济师，HANOVER信托货币交易员和分析师；并在2003年《机构投资者》的全球资产配置策略排名中列第一。
本期访谈人物：安德森（JonathanAnderson） 瑞银集团，董事总经理，亚太首席经济师。美国哈佛大学经济学硕士。曾任IMF驻中国经济师、高盛大中华区高级经济师。《亚洲货币》2005最佳经济师。
美国经济拖累全球
《上海金融报》：瑞银对今年全球经济走势，有什么看法？
夏德威：总体来讲，今年世界经济还是不错的，可能是近四分之一个世纪以来的最好时段，越来越多的国家参与到了经济全球化的进程中来，总需求和总供给都在显著增长。因此，全球经济的增长将是强劲的，我们相信，这是一个长期趋势。
《上海金融报》：具体到全球
GDP的增长率，瑞银有什么看法？夏德威：你这是在叫我做经济预测。
具体到数字，我们认为，今年全球整体经济增长率将由2005年的4.4%放缓至3.9%左右，主要原因在于，美国持续收紧货币政策以及消费放缓。美国居民储蓄率创下新低，而燃料成本上涨和名义薪酬增长缓慢，已经使美国家庭实质收入下降，因此，美国的居民消费将会在今年放缓。同时，美联储加息的滞后效应会逐渐浮现，房地产将会有最明显的反应；其次是消费业，一旦没有美国消费者的支持，全球市场需求的增长将于未来12个月放缓。
《上海金融报》：目前，中国投资者普遍关注美国经济的一大原因是美元的走势。在我们这样一个拥有世界第二强大美元外汇储备、外贸依存度很大的国家，美国作为我们最大的贸易伙伴，我们必须关注。从去年的情况看，美元反弹对中国经济软着陆帮助很大。对此问题，你们怎么看？
夏德威：美元的强弱是世界经济变化的指标。我在一项研究报告中指出：近期美元企稳或反弹均是暂时的，在2005年末，瑞银经济学家预期欧元兑美元将处于1:1.40美元水平，美元兑日元将处于1:105日元。预期到2006年12月，美元将更加疲软，美元兑欧元及日元可能分别处于1.50美元和95日元水平。
安德森：中国经济的软着陆能否和如何实现呢？我们预计CPI通货膨胀率将会在0.5％-1.5％之间。中国经济今年所面临的风险因素有：利率提高和流动性外溢，还有美国的需求不足，国内的经济政策仍然保持调控特性，对房地产行业继续控制，下游产业的边际利润摊薄。但是，中国宏观经济形势比较明朗，GDP增长将会稳定今后的数个季度，基础建设的活跃度将再度迅速攀升，资金和信贷的发放在减速之后正逐步恢复到正常水平，通货膨胀将控制在一个适度的范围内。我们的测算的结果是，中国整个2006年度的GDP增长率将从2005年的10.7%降为今年的9.1%。
《上海金融报》：也就是说，中国经济将软着陆？
安德森：事实上，中国整体经济已经进入了软着陆状态，并将于2006年进一步放缓。国内建筑和基建投资回升，加上消费和出口持续上涨，意味着2006年的内需前景将更加光明，但同时也意味着进口增长将会加快，使中国对外贸易顺差收窄，结果会使国内经营环境改善，但整体国内生产总值增长则会下降。总体而言，中国经济将会软着陆，企业边际利润将见底，存货不会急速积压，失业压力也不会太大。
宏观调控正当其时
《上海金融报》：如此说来，那您认为我国的宏观调控措施是妥当的？
安德森：我们认为中国政府对此次经济周期的调控比较得当，令人鼓舞。此外，农村收入增长比预期高、盈利指标处于健康水平，而人民储蓄率亦保持在高水平。这一切意味着中国中期经济将持续高增长，所以我们预期在未来5至10年内，中国的实际国内生产总值增长将平均介于8%至8.5%。当然，由于周期性因素，增长率可能会低于此范围，但再次发生1997-1998年危机的机会并不高。
《上海金融报》：目前，有一种担心认为，投资降低，出口减速，如果国内消费再上不去的话，中国经济有在2006年陷入通货紧缩的危险，瑞银的观点如何？
安德森：我也看了中国国家发改委研究院最近提出的报告。但是，我不认为中国经济有陷入通货紧缩的危险，反而是通货膨胀的可能性更大，这也是我们作出1.5%-2%通膨预测的原因。
从需求看，我们不担心中国在2006年的经济前景。中国目前的消费需求非常强劲，零售额加速增长的势头将持续，而出口将保持25%以上的年度增长，短期内并无急速放缓的迹象。虽然投资对国内生产总值的比率非常高，这可能意味着资本开支将出现较严重的收缩。然而，这个比率肯定被高估了，根据盈利和存货数据，“投资崩溃”的假设并不成立，而原材料供不应求的情况会持续存在，PPI指数将继续上涨。
即使从全球来看，进入2006年后，全球原材料需求仍然很强，而新建项目投资建设周期长，供应量难以在短期内增加，预计2006年供不应求的情况会持续存在，原材料价格呈继续上涨的势头。
人民币年内升值3%
《上海金融报》：那么在2006年，人民币升值的步伐将会如何呢？
安德森：中国2006年将允许人民币上升约3%，美元兑人民币的价格到2006年底将跌至1美元兑人民币7.8-7.85元，2007年底将跌至7.5元。但是，中国央行将从自身利益出发，为中国外汇机制引入更大灵活性，而不是迫于美国方面的压力。而此前盛传的中国外汇储备转换，不大可能有大的变化，因为中国不希望被指责为压低美元。
《上海金融报》：最近，日本经济良好的表现吸引了不少投资者的眼光，瑞银对此怎么看？
夏德威：日本经济对世界经济的支持可能比以往预期大，估计2006年日本国内生产总值的增长将由1.5%调高至2％-3％。企业盈利能力、资本开支和出口的强势是日本内部经济稳健表现的反应。日元汇价较预期疲软，这使整体货币供应更加宽松。在欧洲和中国市场需求上升的情况下，日本增长动力的加强会更有力地推动全球贸易活动。
年内的投资机会在哪里
《上海金融报》：对于投资者而言，最关注的莫过于2006年的投资机会。您认为，在2006年投资者应该关注哪些行业和上市公司？
安德森：瑞银集团建议重点关注的行业有金融、能源、与消费者相关的行业和部分基础设施（港口和高速公路）行业，持中性评价的主要是电讯业和周期性行业，但是煤炭石油运输、大型钢铁、汽车制造商和煤炭行业除外。我们预计，H股指数今年将会爬升到6000点。瑞银不看好的行业有能源、航空和下游化工产品。不过，从目前过热行业的供需关系来看，其生产能力过剩还没有开始发挥作用。
中国企业在本轮经济周期中的利润适度下降已经出现，目前已经处于周期性廉价时期。不过，对能源、高速公路、港口、电讯和电力等周期性不明显的行业应该存在投资机会，对航运、钢铁、化工、汽车和基础原材料等周期性行业要多观察。
具体到每个行业，我们认为，金融业中的银行业表现比预期的要好，保险业在保险费收入大幅上升的情况下强劲复苏。能源行业中的石油价格维持在高位，至少能到2007年。消费行业表现良好的，主要是那些受益于家庭收入快速增长的零售商。基础设施方面主要有两个重点：一是“世界工厂”和FDI大量涌入推动对外贸易的增长；二是广东、浙江、安徽和江苏等省的收费公路，受益于运输量的稳定增长。
我们对电讯行业持中性评价，我们认为主要影响来自价格调整，所以将电讯行业从重点推荐降至中性。周期性行业因为生产能力过剩等因素的影响，其边际利润的下降会延续到2006年，生产能力的不断投产对边际利润率构成强大的压力。不过，生产能力的扩充对煤炭石油运输行业、汽车、大型钢铁煤炭制造商是一个正面因素。
我们认为，脆弱的财务状况和激烈的竞争将会导致航空业前景暗淡，电力行业的产能过剩将会在今年和2007年出现，边际利润有可能会进一步受到压缩，化工产业的下游行业将受到石油价格高位运行的影响而利润率降低和边际利润下降。
我们看好的个股有：平安保险、中国建设银行、中国石油、中国石化、中国移动、江苏高速、天津发展、联华超市、中国蒙牛、安阳新钢和神华能源等H股，还有G安钢、G宝钢、同仁堂、长安汽车、G长电、招商银行、华海药业、上海港机、天津港等A股股票。
《上海金融报》：很多QFII在投资中国股市时都相当看好中国的银行业，你们认为2006年中国的银行业会有哪些机会和风险？
安德森：中国银行业2006年风险和机会并存。正面因素是中国银行将更好地以风险来定价，债券和其他收费项目增加；负面因素是法律法规的限制和公司治理结构导致的呆坏账风险。长期能够生存并发展起来的银行是那些注重基础结构建设的银行。我们预期，中国经济能够实现软着陆，不会有新的、更加严厉的紧缩政策出台以影响信贷的增长，宏观经济的软着陆将会对银行的表现良好提供支持。
总体上讲，中国银行业的呆坏账比率一直在下降，去年上半年的新增不良贷款比率是0.5%-1.5％，而1994-1995年期间是8%-9％。然而，银行业资产质量仍然容易受到经济周期的冲击。我们发现，银行新增不良贷款的规模正在上升。我觉得中国经济周期性质，将使得银行的呆坏账比率会在2006年上升。
我们预期，中国银行业中期贷款成本会位于31-70个基点。长期而言，信贷文化的改善和激励机制的建设应该会推动信贷成本降低。能够实现的资产回报率（ROA），将从目前的0.6％上升到0.9％。银行业的趋势是向好的，尽管比较容易受到经济周期的攻击。
