栏目选择:




  首页>>财经访谈 >>正文
富兰克林坦伯顿投资顾问公司执行董事Steph en H.Dover：
A股今年会大幅调整
——Steph en H.Dover可以说是中国的老朋友了，早在 1982年他即来到中国，对中国的证券投资环境进行过考察。此后，随着富兰克林在内地成立合资基金公司， Ste phen往返中国的步伐也日益频繁。近日，Ste phen又来到上海，记者对他进行了专访。
2007-2-2
[ 记者 吴玥 ]
　　本期访谈人物：StephenH.Dover
　　StephenH.Dover，富兰克林坦伯顿投资顾问公司执行董事、国际投资总监，负责富兰克林坦伯顿在韩国、中国大陆、中国台湾地区、法国、意大利、中国香港地区、新加坡、印度和巴西的资产管理公司的投资业务。
　　
后市：谨慎看好
　　《上海金融报》：目前内地A股市场整体市盈率（PE）已经接近30倍，从全球投资角度看，你认为中国内地目前还存在被低估的行业吗？
　　Stephen：事实上，我感觉中国内地很多行业是被低估的。虽然从整体情况看，A股市场绝对估值是25倍甚至更高，但估值应相对于成长性。虽然某些行业的估值超过了世界水平，但对比中国内地的成长性，这是可以被接受的。
　　例如钢铁行业，宝钢现在的估值不低于韩国的浦项和台湾的中钢，但从成长性看，宝钢远高于后两者，因此，其估值高是合理的。消费类上市公司的成长性也很好，他们现在的股价可能比较贵，但他们的成长性很好。
　　此外，我认为中国内地的制造业将是未来10年内最有希望的行业。一方面，人民币势必会继续升值，必然带动国家产业链的上升。我们也就不难看出，经济肯定会持续增长，稳步前进。
　　就中国内地目前市场来看，装备业、机械制造业将是中国内地未来10年内最大的投资热点，具有非常好的投资潜力和发展前景。这在中国的香港和台湾地区等都得到了证明。
　　《上海金融报》：一年前您来上海时，曾表示对A股非常看好。如今在指数已翻了一番的情况下，您还对中国市场抱有强烈信心吗？
　　Stephen：说实话，现在我并不像去年那样看好中国市场，因为去年A股市场的增长幅度已经超过我们的预期。投资者应保持冷静，综合看待股价上涨、盈利增长、利率下滑、全球成长机会、制度改革等诸多因素。
　　2006年，在人民币升值、股改等诸多利好下，A股走出了波澜壮阔的行情，但要知道将来利好消息不会那么多。因此，虽然我们预见A股仍将维持牛市，但未来12个月中会出现一个大幅度的调整。
　　金融股：风险与机遇并存
　　《上海金融报》：近期A股市场银行股行情火爆，您是如何看待整个银行板块的？
　　Stephen：我不是研究银行股的专家，但我仍会时不时地关心一下。全世界的投资者都在关注中国内地的银行股，因为中国内地的商业银行有很多历史问题，包括贷款质量、贷款品质的问题。这些商业银行和政府之间的紧密关系，使他们不能完全按市场经济规律进行商业化的运作。所以，过去的3－5年间，在券商眼里，银行的风险是很大的。
　　但经过中国政府对商业银行的一系列改造，包括剥离坏账、重组、风险控制的调整、管理层替换等，银行业风险有所降低。所以，在最近一段时间，可以看到内地银行股整体走势向上，而且接下来还有许多商业银行将陆续IPO上市，大家一定能看到更多的机会。只要大家齐心一致，齐头并进，一定可以获得最大的投资利益。
　　不过我们也要认识到，这并不代表银行股是没有风险的。就中国内地的银行股来说，整个宏观经济对银行股的影响是最大的，银行股会随之起伏。可以说，内地银行股股价目前的迅速攀升与国家宏观经济密不可分。这也是内地股市与海外股市的不一样之处。基于目前这种局势，我们有很多事情要做，在股权分置改革下，进一步改进和完善管理体制，才能最终把银行股真正做好。
　　以现在银行业的发展情况来看，银行股存在最大的风险就是升息，不论是中国内地升息，还是全球升息，都会对银行业造成较大的影响。现在全球流动性过剩，全球股市表现都好。如果突然升息，流动性得到控制，那全球市场都会受到影响。而作为和经济联系密切的银行，其受到的影响将不容忽视。
　　《上海金融报》：随着中国人寿的上市，金融板块中的另一大类别———保险股也正式登上A股的舞台，而市场对其的狂热追捧，使其上涨到40多元/股，PE也达到200倍。您觉得对保险板块的这种高估值是否合适？
　　Stephen：现在中国内地上市的保险公司就一家，即中国人寿。在我们眼中，保险股现在的走势是正面的，因为中国的保险行业是成长性的行业，我们喜欢具有成长性的股票。中国不是一个保险过剩的国家，而是一个保险不足的国家，所以，有很多的机会在里面。我们是成长性的投资人，也在考虑以合理的价格购买这个成长的股票，同时也不能忽略其成长过程中的风险。
　　看保险公司的成长一方面要看其承保金额的增长，另一方面也要关注其承保质量。这很大程度上取决于其精算经验，但目前中国这样的专家非常少，这可能是一个风险点。我们对中国人寿整体看法还是正面的，但如果投资的热情过大，可能会带来风险。
　　溢价：缘于套利机制缺乏
　　《上海金融报》：对于中国人寿等一些A+H发行的个股A股价格高于H股的现象，您如何看？这种现象是否会持续下去？
　　Stephen：在此我们谈到的是中国资本市场的一个基本效益问题。回过头来看A股和H股的市场问题，理论上这两只股票的价格应是一样的。要不然投资者就可以买一边卖一边，如此便存在一个价差问题，也便出现投机行为。
　　那为什么会存在这个价差问题呢？简单的解释就是，投资者是被限制住的，不能随便去投资，所以，最后必然导致这个差价的存在。
　　当然这个价差不会很大，甚至可以相互抹平。我们希望经过不断的努力，在中国未来的资本市场上，不再存在这种良莠不齐、鱼龙混杂的现象和局面，不再存在A股、H股等这些情况，而是把整个中国发展成为一个整体的市场。
　　一旦市场发展到秩序井然、和谐合理时，我们深信中国的资本市场将会发生翻天覆地的改变，中国的股票市场将会有非常多的机会。我们希望中国的股票市场做得像巴西、俄罗斯、美国那样，避免目前这种单一化的模式，最终得到大家的认知，从而提高股指，带动股市。
　　对于投资者来说，从一个整体的市场来看待投资方向是十分重要的。打破市场上这种价差和投资上的障碍，是任重道远的。
　　《上海金融报》：除了A股、H股之外，中国资本市场还存在一个B股市场，而目前其价格比A股低很多。你认为这种差价会不会导致资金流向较低价格市场？近期关于两个市场合并的传闻也不绝于耳，您如何看待呢？
　　Stephen：我们有一部分投资在B股里，但最主要的是投资A股市场。我猜测将来这两个市场将会合并。我认为B股会涨。现在有个很大的差距，这在市场中是合理的。股票价格不一样，是个结构性的问题。管理层更希望外国资金对实体经济进行投资。只有当结构性问题解决了，股价肯定会涨起来的。
　　投资：追求效率
　　《上海金融报》：内地即将推出股指期货，最近大盘权重股的上涨，有些人认为是机构投资者在吸筹，以便到股指期货推出后操纵股指，同时，不少境外投资者也对此颇为热衷。您认为股指期货的推出会对整个证券市场造成什么影响？
　　Stephen：我们对股指期货的看法是正面的，因为它能让市场更有效率；让投资人容易进入；让对市场看法不同的人做对冲、降低风险。但历史上，很多政府担心股指期货给资本市场带来负面影响，最主要的原因是它具备融资放大功能，使风险加大。但股指期货设立的最大目的是降低风险，使投资者有对冲的机会。需要强调一点，指数的有效性、流动性很关键。
　　对于通过买入权重股来操纵股指，我认为，首先，指数期货是没有办法来左右市场的；其次，由于目前QFII额度还未被完全打开，因此，境外投资者进入中国内地的量还很少，没有能力左右中国内地市场。而且我认为，中国政府也不可能允许境外机构投资者一些不利于内地证券市场行为的发生。更何况指数并没有办法来左右市场，相反是市场来左右指数，指数是跟着市场走的，而不是市场跟着指数走。这在期货市场中，是一个非常关键和核心的东西。
　　《上海金融报》：目前，内地证券市场行情火爆，基金发行也形势大好。您对内地投资者有些怎样的建议？
　　Stephen：一般我们观察一只股票的时候，注意看四个动力，第一个是看EPS，即每股盈余的增长；第二个看利率的下滑情况；第三是看它在全球投资成长的一个机会；第四个是制度的改革。他们一起带动股票市场的上升。
　　在未来一段时间。我们有可能会看到，股票市场上将会有许多个股进行大幅度的调整，股指可能会有超过20％的调整，甚至有可能在12个月内发生。但这不是绝对的。
　　我们觉得一个定式定量的投资方法是最好的投资方法。在我们一贯的投资经验中，我认为三个东西是最重要的，最有功效的。第一个，定向的投资；第二个，定额的投资；第三个，资产配置。我们有着非常丰富的全球投资经验，对中国内地市场的看好，我们看中的并不仅仅是一个短期的收益，更重要的还在于一个长远的目标。
　　我们会努力去实现这个目标。加强和中国政府、商业银行、有关机构等的交流和合作，为中国内地的投资者和老百姓谋取更多的利益，实现我们共同的理想。


上一篇：中、印正开辟非洲新“丝绸之路”
联系方式:上海金融报社
联系电话:sfnews@public9.sta.net.cn