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尽管市场对中国股市已进入牛市阶段达成了共识，但中国的宏观经济能支持这个牛市走多远，走多长，已成为业内颇为关心的话题。近期，沪深股市在历史高位放出巨量，股指呈现大幅振荡，是兑现离场，是逢低吸纳，是持筹不动……2007年的股市开局就给所有投资者出了一道难题。值此关键时刻，记者请来了三位专业人士，大家听听他们怎么说
宏观经济助推股市长期向好
2007-1-19
[ 记者 刘小敏 ]
　　陈继武：现在压力特别大
　　
    陈继武富国基金管理有限公司副总经理兼投资总监。1994年起从事信托投资及商业银行业务，1996年起从事投资银行工作，担任过浙江国投投资银行总部副总经理，后又任南方基金公司基金金元、基金隆元基金经理，中国人寿资金运用中心基金投资部投资总监。2003年初加盟富国基金公司，担任投资总监兼富国动态平衡证券投资基金经理。
　　
    《上海金融报》：现在市场有一个“黄金十年”的说法，您怎么看待这种说法？对于股市的今后走向，你有怎样的观点？
　　陈继武：谈到投资，首先我不得不羡慕那些股评家，因为他们敢于大胆地预测。但是，当我们真正拿钱往里面投的时候，我们的压力就变得特别大。比如前期我们发了一只规模45亿的基金，建仓的时候我们坐下来讨论了好久，真的是诚惶诚恐，基金公司的压力可见一斑。
　　谈起市场，目前有两种看法，一种是现在市场2700多点了，人人看好，比去年这个时候大家谈起市场气氛热烈多了。可事实上，越是大家热情万丈的时候，我们越是困惑。因为，我们感觉市场机会很多，但就是抓不住。而2005年，我们的思路却很清晰。当时我们发现，在中国整个经济大系统下的其他子系统都运行得非常好，就是资本市场这个子系统出现了某种扭曲。所以，只要用稍微开阔点的眼光，对比一下境外的市场，看看老百姓的投资渠道，就知道中国股市具有很大的机会，这样的观点在当时肯定没人信。那个时候我们可以大胆预测，但到今天当所有的人都觉得市场很好的时候，我们反而发现实际的操作难度在逐渐加大。
　　市场未来怎么走，我觉得最终还是要回到一个基本的思路上来，就是我们还是要研究中国的经济，离开了这个背景，什么都无从谈起。我一直认为我们这一代人很幸运，见证了一个大国的崛起，这完全缘于中国人勤劳的结果。因为我们发现，凡是政府管制紧的地方，那个地方的经济就不发达；政府管制松的地方，经济就越有效，这就是老百姓的劳动力、创造力释放出来的结果。
　　《上海金融报》：那么，对于宏观经济的走势，你有何判断？
　　陈继武：目前中国经济处于一个巨大的转型阶段，转型能否成功，直接决定了中国经济未来的发展。很多国家通常转型不成功，经济就陷于停滞。因此，我们首先必须关注目前的宏观经济，即投资、消费、外贸。我国外贸发展相当快，要进一步发展受到诸多限制，另外，单一发展外贸也不是经济均衡发展的客观要求。但在目前内需没启动，投资效率没有有效提高的情况下，外贸作为拉动经济增长的一个有效手段，还是要继续。
　　第二个问题是投资问题。我认为中国整个经济机制有问题，不是某个制度就一下能改变的。比如我们的金融体系中，银行老是出现呆坏账，国民资源被浪费掉了。如果这些资源不被浪费掉，可以解决医疗保险、支持国家高精尖技术的发展问题，所以，银行业的改革势在必行。所有的金融资源都集中在银行，投资效率又如此低，影响到了中国金融资源的有效利用。
　　第三个问题是消费。要启动消费，这并不是一个容易的问题。我们看市场，还是要去分析最基本最本质的问题。中央为何强调宏观调控，因为中国发展的阶段，还是在重化工业化阶段，从经济理论上来说，就是凯恩斯理论。这个阶段的经济周期性很强，波动性很大，往往行业的波动演化成社会的波动。世界上很多国家都出现过这种情况，而且都是在这个阶段出现的。在这个阶段政府的干预是必不可少的，这就是凯恩斯主义效率的充分体现。比如当美国、欧洲经济进入相当发达程度的时候，它的经济进入了消费社会，政府的角色就需要做出调整。
　　中国的经济高度国际化，政府角色也应逐步向社会服务和社会管理转型，这对中国经济的影响是很大的。从股权分置改革以来，我们就可以看出，在2004年和2005年，政府实际上干了很多向市场化转型的事情。证券市场要真正实现市场化，证监会的角色就应作相应调整。从点上看，是资本市场的调整，从全社会来看，社会各个部门都要做调整，政府角色的转型，对整个经济的发展的影响力是非常大的。现在到处都在提倡自主创新，中国经济现在处于历史上一个最好的时期，政治稳定，老百姓的自信心明显增加，在全球竞争中地位不断在提高。经济能否转型成功，牵涉到中国的命运，能否由重化工业化阶段转型到消费阶段，是个关键问题。
　　
    李旭利：正在寻找优秀企业
　　
    李旭利交银施罗德基金公司副总经理。投资总监、交银施罗德稳健基金经理。中国人民银行研究生部经济学硕士；8年基金管理公司投资经验；曾任南方基金管理有限公司分析师、股票交易员、基金经理助理、天元基金经理、南方稳健成长基金经理、投资总监；2000年《新财富》十佳基金经理；2003年晨星年度基金经理奖；2004年度中国证券报金牛基金奖。
　　
    《上海金融报》：对于目前股市点位，你怎么看？是否高估了？
　　李旭利：我们目前股市处于两千多点，但我认为整个市场估值是合理的，和全球新兴市场平均估值水平25倍相比，我们的估值并不存在严重问题。在这种情况下，我们关注的重点是整个经济的发展能否支撑企业利润的进一步增长。因为，在估值合理的情况下，我们只能靠企业利润的增长来获取收益，不再通过估值来获取收益，即使在泡沫状态下，我们关注的也只是企业本身是否能获得踏实的收益。因此，我们最终还是要关注中国经济的前景是不是光明。
　　在过去的三年中，我发现一个共同的观点，无论是国外大牌经济学家也好，还是IMF，或者世界银行也好，他们对中国宏观经济的判断很少准确过，而且名气越大，错得越离谱。我记的当时有个经济学家预测中国GDP的发展在5％－6％之间，后来他发现错的比较远，即使上调后，也没超过8％。事实上，我们维持10％这个水平达好几年时间，如果说只有一两个宏观经济学者预测错误，我们可以认为是个别现象，但如果是普遍现象的话，我们就要思考了。他们一定是忽略了中国经济发展中比较重要的一个因素，就是最近大家讨论比较多的中国巨大的人力因素。
　　中国由计划经济向市场经济转轨，这种制度的变化带来生产力的解放，我认为这种生产力解放并没有完全结束，在未来几年中，大家还将会看到一个更大的爆发。所以，我总是在思考一个问题，因为在宏观调控的时候，大家总会说中国经济过热，在我看来，未必是这样，否则你如何解释，政府宏观调控好几年，我们宏观经济的发展还是如此快？我认为，看经济是否发展到极限，我们就要关注生产要素价格是不是在出现一个明显的上涨，从土地、资源、人力资本来看，确实是在上涨，但从劳动力来看，工资并没有出现严重上涨，这从劳动力收入水平上可以看出来。不管是廉价的低端劳动力，还是受过良好教育的白领阶层，要素价格还是太便宜。另外一个就是看资本价格是否高速上扬，中国现在资本的价格也在非常低的状况。
　　从这三个因素分析来看，我认为中国潜在生产力状况并未发挥出来。只要中国未来在经济政策、外交等方面不出现大的失误的话，我相信中国未来经济还会有巨大的发展空间。
　　我认为，不要去担忧企业未来的发展。我相信，20年后，中国资本市场将是全球三大资本市场之一，即北美市场、欧洲市场和中国市场。我们离这个市场还有多远，我们未来发展的空间就有多大。如中国人寿已成为全球最大的保险公司之一，我相信只要中国企业管理水平继续提升，在任何领域都可以做到最好，至于它提升的速度有多快，则取决于它的管理改善有多快。我相信中国整个经济提升后，在消费和服务领域发展空间将会很大。从这些方面来看，我们在这个阶段，应该寻找的是那些能够高速、持续、优质增长的企业，是可以放心出去旅游的企业，而不是盯着盘面频繁短线操作的企业。
　　
    吕俊：上市公司业绩不断大幅提升
　　
    吕俊上投摩根基金公司投资总监兼总经理助理、中国优势基金经理。曾在平安证券公司资产管理部创造了当年四分之一的自营业绩。担任基金金盛基金经理时，将其业绩从绩差提升成为五星级基金（根据中信基金评级），排名从46名上升至11名，位于同期第二名。担任金鹰增长开放式基金的基金经理时，将其从绩差基金提升为绩优基金，列2004年同类基金排名第三（根据MorningStar的排名）。
　　
    《上海金融报》：从全球经济发展的视野，怎样看待对我国经济的影响？
　　吕俊：我只从全球视野来分析我国的贸易和投资，以及由此带来的对中国经济以及企业的影响。比较有代表性的就是美国和中国的贸易。众所周知，中国出口消费品到美国，流回来的是美元。一般这些美元有两个去向，一个是流到欧洲或日本的那些设备制造商那里，购买制造消费品的设备；第二个方向，是美元流回结汇，中央银行作为外汇储备购买美国国债，由此形成了一个经济循环，这种经济循环目前来看是否达到顶峰，我还不敢确定，但这种经济循环有个特征，即受到了人民币持续升值的影响。因此现在美国对中国出现了某种担心，即美国经济的放缓，会否影响到中国经济的增长，以及人民币升值的背景下，中国低端消费品还能否保持和邻国如越南、印度等产品相同的竞争力，我觉得这种担心有点过。
　　第一，大家低估了美国经济的实力，不能否认美国经济实体具有非常高的效率。多少年来，我们一直预期美国经济要衰落了，但实际上美国经济非常的有活力，而且经济体善于自我做调整，即使我们看见美国房地产行业有了大幅调整，但我们并没有看见美国经济出现大的问题。
　　第二，假设我国货币政策出现调整，大宗商品价格发生了大的变化，即使剔除美元贬值的因素，这个牛市的受益者将变成亚非拉的国家，因为，随着大宗商品价格的大幅上涨，钱已经从中国人口袋里流到了亚非拉国家。中国人要把钱从亚非拉国家挣回来，该怎么办呢？首先我们要明白，随着中国制造业产业的升级，产品品质已经大幅提升，它们已经满足了欧美国家的要求，那肯定也能满足亚非拉国家的要求，而亚非拉不可能对我们关上贸易的大门。因为，我们还在买他们的矿石等原料。我相信通过这种贸易，中国完全有能力将进口矿石的钱再挣回来。所以这样一来就形成了一个新的经济循环，即矿石换消费品的循环。只是目前这个循环还处于非常初级的阶段，一是目前亚非拉国家人民购买力不够，另外中国公司在这些国家还在进入阶段，布局还不够完善，还需要时间来完成。从这个角度来看，中国得到了一个更加广阔的市场。即使人民币升值很厉害或者美国经济的下滑也并不会影响到这个经济循环体，而这种新经济循环体的形成也将同时促使国内实体经济投资的进一步增长。表现在上市公司上，就是公司业绩不断有大幅提升。


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