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摩根大通中国证券市场部董事总经理兼主席李晶：

揭开中国市场的迷雾

——作为摩根大通中国证券市场部的主席，李晶刚从美国和欧洲路演回来，就紧接着召开新闻发布会。在她看来，中国经济的快速发展吸引了全球投资者的目光，而他们同样急切地希望从投资中国中获益。尽管中国政府正在进行宏观经济调控，但不会对经济增速产生较大的影响，也不会影响资本市场的发展前景。对于中国银行业的投资前景，国际投资者意见有分歧，但总体来说长期看好，上证指数上2000点绝对不是顶部

2006-11-24

[ 记者张若斌 ]

　　本期访谈人物：李晶
　　李晶，出生于北京，分别在哈佛和斯坦福大学完成了学位，现任摩根大通中国证券市场部董事总经理兼主席，被评为2006年度香港“最具影响力的女性”。
　　
中国市场五大迷雾
　　记者：你对中国宏观经济的走势有何看法？作为经济的晴雨表，上证指数能否一直站在2000点之上？
　　李晶：中国即将公布的经济增长数据不大可能出现大幅下滑，预计经济增长会继续在8％以上，但相信政府不会再推出新的宏观调控措施。政府可能会微调利率和汇率方面的政策，如将存款准备金率及利率小幅调升。中国经济会继续保持快速增长，虽然增长动力会由固定投资转为消费增长带动，但是上证指数站上2000点绝对不是顶部。
　　记者：我们知道，在摩根大通最新一期给客户的报告中，使用了《揭开中国市场的迷雾与矛盾》的标题，理由是什么？
　　李晶：中国资本市场有五大迷雾。首先讲一下中国整个企业盈利的奇怪状况。非常奇怪的一种现象是，表面似乎矛盾的，中国市场的利润为何和企业亏损在同时上升，是怎么回事？第二，有一个比较错误的看法，就是中国银行业贷款来驱动整个中国市场的固定资产投资，这其实是不太对的。第三，国外的一些观点认为外国人在中国购买房地产驱动了中国房地产价格的上升，其实这个观点是不正确的。第四，就是一类资产，两种价格。我指的就是A股和H股了，一样的公司但是在两地上市的价格是不一样的。最后一点，中国将通货膨胀的压力转向海外，在市场上有这种想法，但这是不正确的。
　　记者：中国企业的利润总量的增加为什么会出现同企业亏损并存的现象呢？
　　李晶：中国市场的利润总量增加和中国企业的亏损并存。今年整个工业企业的税前总利润达到空前高度，但企业的亏损情况也达到最高度，这是怎么回事？我们的解释是，有些中国企业的盈利每年都在增加，有些企业的亏损也是在每年增长，形成两个极端。截至8月份的数字显示：石油和天然气两个行业占到整个中国公司盈利的20%，但石油冶炼行业中也有亏损企业。这种两极分化的情况在机械制造业更为明显。并且，国有企业占到整体亏损的50%还多。
　　记者，解决投资过热有什么建议吗？
　　李晶：我认为国有企业必须向国资委分红。数据显示，今年1~8月份，国内固定资产投资的资金有56%来源于企业自筹资金，而只有19%来自于银行贷款，4%来自于外资。这意味着固定资产投资资金的大部分来源于公司的留存收益，而导致这一现象的主要原因之一是，大多数国有企业未向大股东———中国政府支付股息，这也使得宏观调控下，中国的固定资产投资增速仍保持在20%以上。分红是所有资本市场一个非常基本的运作方式，国有企业给小股东分红而不给大股东分红，这是非常奇怪的现象。所以，国有企业应向政府分红，这样有助于企业减少扩大产能的自有资金，从而有助于宏观调控政策的有效性，以及中国经济的平衡发展。
　　记者：对于中国的固定资产投资与银行贷款之间的关系，你如何看待？
　　李晶：这里也是个迷雾。说银行贷款驱动固定资产投资其实是不对的。我们的数据分析显示，目前的固定资产投资最大的资金来源是自筹资金，贷款只占固定资产投资的19%，也就是说企业的固定资产投资的大部分资金来自于自筹资金，自筹资金主要来自于公司积累的盈利。所以，我预计在来年或者在2008年，中央可能有一些新的政策会出台，这个政策可能与国企分红相关。如果政府把国企的分红投资到社会福利项目上，如教育、医疗改革或者环保上，中国政府的投资增长能达85%，这是世界银行给出的数字。
　　记者：外资对中国房地产的影响究竟有多大吗？
　　李晶：按照上海市统计局的数字：2003年外资在上海房地产占整个投资的5%左右，2004年加上其他省区来上海投资人士的投资比例是20%。外国人对中国房地产业的影响并不是像外界估计的那么高。我觉得现在政府的目标应该是把高档的房地产转移到中低档，这样大家才可以买得起房子。
　　记者：A股和H股市场不同价格的情况还要持续多久？
　　李晶：现在有33家中国公司在香港和内地同时上市，在这33家公司中有9家公司的A股比H股价高。A股和H股将来的走势肯定是要趋同，价格不可能会差别很大，因为是一样的公司，不可能在两地上市价格就不同，我觉得在三、五年之内价格会趋同。
　　国外投资者兴趣浓厚
　　记者：你能把在美欧路演的情况介绍一下吗？国外是怎么看中国股市的？
　　李晶：我觉得，首先国外投资者对中国市场的看法是特别乐观。在世界各地，我现在看中国股市看了15年，今年是最好的一年，为什么呢？是国外投资者对中国兴趣最浓厚，今年比去年好，去年比前年好。因为国外投资者发现中国不单经济发展快，而且中国股票市场发展也是这么快，还有一些很大的中国企业在香港和纽约上市，他们觉得中国可以投资、而且值得投资。
　　另外，中国在世界金融市场上有举足轻重的地位，大家看看新发行的股票都在中国。所以中国的市场是一个聚焦点，是整个世界投资人非常关注的最重要的市场之一。所以我估计在三年和五年之内会有更多的基金、游资涌到中国、涌到亚洲来。中国已经吸引了很多的大投资者到中国内地和香港地区来投资，这对中国整个资本市场的发展有好处。
　　记者：那今年是否是中国股市表现最好的一年？您觉得明年会不会继续更好？
　　李晶：对于中国市场的前景，几个月之前我非常乐观，到现在还是非常乐观。到明年我觉得中国市场的表现可能还会不错。为什么呢？我想一个是大的发行新股的步伐还是会很快，但是大的发行基本上今年差不多结束了。这样对市场压力可能有小小的下降。另外，上市公司的盈利情况还是非常好的，而且中国整个失业率并不是很高。这几个原因综合起来，我想对中国市场来年的展望是非常乐观。
　　看好寿险、港口、炼油行业
　　记者：对于不久前工行的上市，您认为它对中国资本市场的影响如何？
　　李晶：现在讲工行还不方便。但是我可以大概讲一下市场的情况。因为现在A股市场表现很好，我们对A股市场还是非常乐观的，因为我觉得有更好的公司、更大的公司、优秀的公司现在越来越多地来到国内上市，这样对整个国内的股民是有很大的促进作用。而且，不久前中国政府出台了《破产法》，国内股民对中国市场的信心比较强，因为这是几年来没有的现象。最重要的是，股市为什么好呢？就是要有高质量的公司在这里上市。所以，在中国上市的公司数量越来越大，而且质量越来越好，这对A股市场有很大的促进作用。
　　记者：你上次提到的保险股，是非常好的股票，能了解一下你现在更看好中国哪个行业吗？
　　李晶：是这样的，我4月份讲的保险股，当时看的是利息在往上涨。第一，我看到A股在往上涨对保险公司有好处。到现在为止我对保险行业，特别是人寿保险行业的观点没有变，还是非常乐观。其他行业我现在更看好大家不看好的行业，一个是炼油、港口等不受宏观调控影响的企业。因为，我觉得美国经济并没有大家想象的那么快的回落，中国的出口量不会降低的，这对中国港口非常有好处。第二，是受惠于利率上升的企业。最后，中国比较短缺的资源，因为最近像铜、油等等的稀有资源都在往下降，但是我想中国在未来还是要经受很多的短缺，尤其是在自然资源方面。所以中长期来看自然资源板块还会表现非常好。
　　记者：人民币升值应该加速吗？
　　李晶：人民币的问题我的观点一直没有变过，人民币升值非常缓慢，它是一个长期持续的势头。我一直是这样讲的，我觉得这不会有很大的变动。

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