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中证指数公司副总经理刘忠： 公司治理是投资重要依据 ——随着市场对公司治理水平要求的日益提高，设立上市公司治理指数，已成为迫在眉睫的事情。我国该如何借鉴国际经验，建立自己的上市公司治理指数？上市公司治理指数推出后，将给投资者和上市公司带来哪些变化？记者日前就此采访了中证指数公司副总经理刘忠，请他对这些问题一一作了解答 2006-8-22 |
[ 记者 刘小敏 ] |
本期访谈人物：刘忠
刘忠，统计学博士。1998年起在上海证券交易所工作，长期负责指数业务，设计编制上证180和上证50等指数，曾任上证所信息中心总监助理。
2005年获伦敦城市长奖学金赴英国培训。2006年任中证指数有限公司副总经理。
公司治理与价值
《上海金融报》：目前，全球在上市公司治理方面进展如何？
刘忠：改善公司治理水平已成为全球共识，世界各国大都制定了有关公司治理的法规。一些国际组织也制定了相关规则。我国监管机构也十分重视公司治理工作，证监会已发布了有关上市公司治理的一系列准则和规定，两交易所也发布了相关指引，并已取得了一定成绩。在第16届亚太经济合作委员会年会的报告中，中国公司的治理制度排第一名。
《上海金融报》：您如何看待公司治理与公司价值两者之间的关系？
刘忠：我这里有几项调查数据非常能够说明问题：美国机构投资者服务公司（ISS）曾经就公司治理问题作过一项调查，调查结论显示，各国投资者都认为，公司治理非常重要，且这种重要性还会继续上升。
麦肯锡也曾就该问题作过一项调查，调查结论是，投资者愿为良好的公司治理支付17％-28％的溢价。可以说，公司治理水平如何，已成为投资者判断股票质地的重要因素之一。
《上海金融报》：那您的意思就是说，公司治理水平与股价表现存在关联性？
刘忠：长期来看，确实如此。公司治理水平提高必将促进公司价值上升。统计数据显示，新兴市场公司治理状况从最差到表现最好，公司价值将随之提升10％-12％。
里昂证券和亚洲公司治理协会的评估报告也证明了这一点。他们认为，亚洲良好的公司治理与股价表现存在关联性。长期来看，治理分数较高的公司，股价整体表现比治理得分较低的公司要好，且股价波动低。
《上海金融报》：既然公司治理如此重要，那目前国际、国内都是通过何种方式来评价公司治理水平的呢？
刘忠：目前，国际上公司治理评价发展非常迅速。国际著名咨询中介机构标准普尔、戴米诺、戴维斯全球咨询、美国机构投资者服务公司等纷纷推出了公司治理评价系统。韩国还成立了专门的公司治理评级机构。
我国公司治理评价目前还处于起步阶段。国内一些中介机构中诚信、鹏元等已开始推出治理评价业务。南开大学则推出了公司治理评价指数。上海证券交易所正积极推动我国上市公司的治理评价，并与相关机构已就治理板块评选做了充分细致的准备工作。
公司治理指数
《上海金融报》：那您能否简单介绍一下，何为公司治理指数？
刘忠：公司治理指数分为公司治理评价指数和公司治理股价指数。公司治理评价指数是指，采用一定治理指标体系，以指数形式反映和评价公司治理状况，它一般由负责公司治理评价的公司自己编制。
公司治理股价指数是指，在公司治理评价的基础上，以治理良好的公司为样本股，采用股价指数编制方法编制的股价指数。它反映治理优良公司的整体市场表现，通常由交易所或专业的指数公司编制。目前，国际上的治理股价指数主要有：巴西证券交易所的IGC、韩国证券交易所的KOGI、富时与机构投资者服务公司联合编制的
CGI系列，及我国巨潮指数公司编制的巨潮治理指数和深证治理指数等。
《上海金融报》：对于投资者来说，大家可能更关心的是公司治理股价指数。那公司治理股价指数的作用主要体现在哪些方面呢？
刘忠：从上市公司方面来说，首先，它有助于促进公司治理水平的提高，能够向投资者传达有关公司治理质量的信息。因为进入指数的公司治理相对良好，这将有利于样本公司股价表现，并有助于降低其融资成本。指数样本公司将会约束自己，以保持良好的市场形象；没进入指数的公司,会督促自己逐步完善公司治理。
其次，引入公司治理指数，通过市场评价和市场选择，必将促进上市公司提高自身治理水平，有利于良性公司治理机制与治理文化的建立。
对投资者来说，首先，有助于增强投资者信心。我们都知道，当上市公司治理风险出现时，会极大打击投资者的信心。而编制公司治理指数，将激励上市公司不断完善治理，增强上市公司信息透明度，有助于提升投资者信心。
其次，该指数将成为投资者投资决策的重要依据。治理指数可以让投资者选择出治理风险相对较小的投资对象。另外，投资者可以通过公司治理评分和治理指数，对其组合中公司的治理风险进行比较和评估，并调整组合。
第三，可以充当投资业绩比较基准。以往业绩基准可能包含治理较差的公司，治理指数的出现，则提供了新的选择。
第四，成为指数产品开发平台。有利于开发指数基金、ETF，避免长期持有治理状况很差的股票，其次，有利于开发各种指数挂钩产品或其它指数衍生产品。
《上海金融报》：上述您提到的一些公司治理股价指数，如巴西证券交易所的IGC、韩国证券交易所的KOGI、富时与机构投资者服务公司联合编制的CGI系列，这些治理股价指数推出后，运用状况如何？
刘忠：目前，这些指数尚未见相关产品，运用状况并不尽如人意。主要原因大致如下：治理股价指数仍属新生事物，市场对其了解程度有限；治理指数本身编制方法尚不成熟，FTSE/ISSCGI编制中采用的治理评价标准没考虑各国家、地区法规、环境的独特性；另外，FTSE/ISSCGI样本量较大，且不固定，不利于产品开发。巴西与韩国指数产品则（指数期货、期权除外）相对不够发达，影响了治理指数的应用。
《上海金融报》：现在，治理指数推出后，运用状况并不尽如人意，这会不会影响到其未来的前景？
刘忠：不会。首先，积极治理主义正在兴起。现在，共同基金开始越来越多地采取主动干预上市公司治理的行动。指数基金开始通过行使公司投票权来提高收益。美国共同基金之父纽伯格对此解释为，指数基金必须长期持有上市公司股票，惟一增加基金价值的方法就是，承担公司治理责任，改善整个市场的收益。
其次，公司治理基金、维权基金的兴起也在逐步改善公司治理状况。治理基金、维权基金倡导的投资理念是，好的公司治理能够带来好的业绩，公司治理的改善有助于推动股价的市场表现。目前，公司治理基金与维权基金正方兴未艾，美国、欧洲、日本和韩国等市场均有公司治理基金或维权基金，且他们的投资业绩表现优异。
综合来看，公司治理状况日益受到投资者重视，治理指数也将受到更多关注。我相信，当指数编制方法完善、市场熟悉后，相关指数产品的推出将是迟早的事情。
国际经验
《上海金融报》：国际上推出的公司治理指数对我们正在进行的工作而言，有什么可借鉴的地方？
刘忠：从国际上来看，公司治理指数推出后，投资者更加关注治理优良的公司。如，巴西IGC指数推出后，其上市公司治理水平正逐渐提升。
另外，我们在编制公司治理指数时，须满足四个原则。中立原则：评级机构应与受评公司无利益冲突，严守中立；客观原则：应尽可能利用公开的客观资料和信息，减少人为主观因素；价值原则，即评价指标设计须以股东价值最大化为基础；符合国情：评价指标设计必须考虑我国法规、环境的独特性。
还有一点就是，治理评价最好由交易所支持或主导。因为，由商业机构进行治理评价，很难保证评价结果的中立与客观性，不利于评价活动的展开。由交易所主导治理评价，可以推进公司治理评价活动的开展，能保证参加评选的公司具有足够的市场代表性。如，巴西公司治理评价由交易所主导，符合要求的公司逐年增加；而标准普尔等的治理评级涉及费用，主动参与评级的的公司相对比较少。
《上海金融报》：从目前我国证券市场运行状况来看，您认为，编制我国治理股价指数的可行性有多大？
刘忠：目前，上证所与相关机构已就治理板块评选做了充分细致的准备工作，拟订中的治理板块评选办法符合四个原则：1、中立性、客观性。上证所的中立地位能够保证评选结果的中立和客观性；2、价值原则。评选办法是在保护投资者利益的原则下制定的，体现了股东价值最大化的原则；3、符合国情：评选办法是在深入分析我国上市公司治理现状与特点的基础上推出的，符合我国国情。
还有不可忽视的一点就是，由交易所主导治理板块评选，能保证参加评选的公司具有足够的市场代表性，能够保证评选结果的权威性。
《上海金融报》：上证所将如何编制我国治理股价指数？
刘忠：我的看法是，最好分别编制治理综合指数与治理成分指数。
治理综合指数以治理板块内所有股票为样本股，编制治理综合指数，用以反映治理板块的整体表现。若治理板块内股票比较多，该指数投资性则会比较差些。
治理成分指数以治理板块为样本空间，用公司规模、流动性等指标筛选出少量股票，编制具有固定样本量的成分指数，能保证指数流动性和可投资性，可用以产品开发。
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