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日前，交银施罗德基金公司举办了首届交银施罗德投资理财论坛，施罗德集团亚太区投资总监RobinParbrook和高盛集团亚太区金融行业研究主管RoyRamos等应邀出席，记者就亚洲及中国股市的现状对两位进行了采访 今年银行股盈利增长31% 2006-8-15 |
[ 记者 吴玥 ] |
本期访谈人物：
RobinParbrook
施罗德集团亚太区投资总监RobinParbro
ok———16年投资经验，毕业于爱丁堡大学经济学，1992年加入施罗德集团，2002年加入施罗德香港分部，2005年
4月被命名为亚太区投资总监。
本期访谈人物：
RoyRamos
高盛集团亚太区金融行业研究主管RoyRamos———毕业于美国宾西法尼亚大学，并获得沃顿商学院
MBA，
1994年加入高盛集团，主管亚太区金融行业研究，负责中国大陆、香港、台湾，韩国，新加坡，马来西亚等地银行业。
市场估值合理
《上海金融报》：近年来，以“金砖四国”为代表的亚洲新兴市场投资回报惊人，您如何看待？
Robin：的确，近两年大量资金拥入风险较高的新兴市场以谋求更高回报，而这使得新兴市场债券的风险溢价降到了历史最低水平。一段时间以来，我们一直预期全球风险偏好度会出现回归，现在，这一趋势正开始表现出来。在这种情况下，风险性资产出现的任何进一步调整都可能危及亚洲股票。
然而，与历史水平相比，目前亚洲市场的估值是比较合理的，尽管有调低评级的风险，但2006年的估值应当为相对强劲的收益增长所支撑。而且，主要风险滞后于可能给科技股和工业股收益带来冲击的预期全球增长，这一增长成为2006年EPS（每股收益）最大的推动力。
《上海金融报》：您认为，影响亚洲市场发展的最大因素是什么？
Robin：亚洲市场面临的主要风险之一是，美国房产市场可能出现的发展减慢，及其进而对美国消费市场造成的影响。基于亚洲出口产品很大程度上依赖美国消费行业，其消费市场的发展减慢，将损害收益并引发市场调整。
《上海金融报》：作为新兴市场股市，您认为，亚洲市场在最近几年的发展中，有何变化？
Robin：亚洲市场近年来出现的重大变化之一是，越来越多的公司开始愿意合理派息。基于绝大多数负债很低，亚洲的平均派息率也仅为30%，因此，未来亚洲公司提升股息的空间还很大。
高股息股票持续产生绝对的正回报，假以时日，其表现将会明显超前于低股息率股票；同时，派息稳定增长的公司表现也优于派息无增长或不规则的公司，而这也进一步提升了亚洲股市的吸引力。
《上海金融报》：从一个国际投资者的眼光来看，您对亚洲市场中哪一类个股比较看好呢？
Robin：首先，我们认为，受影响于持续推进的城市化进程和政府从投资导向经济模式向消费导向经济模式的转变，亚洲的消费市场将保持长期的增长趋势。因此，我们在投资组合中，也持有较高比重的亚洲本土消费相关行业，特别是金融业和零售业相关股票。
其次，科技行业也显示出较强的吸引力。大多科技公司在这一周期都具备了良好的资本开支管理制度，有助于提高股本收益率。尤其是股本收益率不断上升和占市场领导地位的公司，当起股价表现疲软时，我们会加大对其的持有比重。
A股偏高
《上海金融报》：今年以来，加息、货币紧缩等政策面影响日甚，您对宏观层面如何预计？
Robin：的确，2006年上半年的贷款额又出现了新高，占了中国银行全年目标的87%。持续强劲的固定资产投资和加速增长的GDP，使得政府自4月下旬之后，开始推行新一轮的紧缩计划。
我们预期，年内将出台更多措施，可能对投资氛围造成较大影响。
《上海金融报》：在此预期下，您对未来中国股市的走向如何判断呢？
Robin：我们继续预期，尽管有很高的经济增长，中国的股票市场仍然行进艰难。正如东南亚市场在上世纪90年代中期所显现的，建立在价值减损的过度固定资产投资基础上的经济强增长，对股市并无益处。因此，我们预期，中国的投资泡沫将继续给很多行业带来令人失望的收益。每况愈下的资本回报，并最终造成银行新一轮的呆坏账。
同时，我们认为，在很多行业中，相较全球的同行，中国的估值显得偏高。任何低于预期的增长都将对市场造成不利影响，因此，选股成为资产增值与否的关键。
《上海金融报》：那您更看好中国市场的哪类个股？
Robin：我们发现，经历了20世纪90年代末的热潮后，中国很少再大量建造新的宾馆，这一形势加上中国旅游业的蓬勃发展，将给宾馆带来入住率和收费的大幅上涨，因此，我们看好宾馆行业。
国际宾馆巨头香格里拉正从中获得不匪的收益，其中，约有50%来自中国。
中国银行溢价有理
《上海金融报》：中国的银行现在的估值水平（市盈率和市净率）在亚洲处于高端，您认为，这种现象合理吗？
Roy：的确，H股银行2002年的市盈率为16.9倍，远高于其他亚洲银行。中行、建行和交行三家H股银行的市值（2417亿美元）已经是印度的上市金融机构市值的4.7倍，及新加坡整个银行业市值的5.3倍。但我要说，如果印度
ROE（净资产收益率）最高的银行能享受15-21倍的市盈率，那么，中国最有优势的银行为什么不能呢？中国和印度的银行享有共同提升市盈率的优势：巨大的尚未打开的市场、未来多年GDP高速增长、诱人的利差、仍然受到保护的市场。主要的问题是，哪一家中国银行可以获取并保持这样的估值水平？
《上海金融报》：那您认为，未来估值会何去何从？
Roy：我们认为，中国的银行业存在5个无可比拟的吸引力要素。
首先，显而易见的成长因素：人均收入翻倍或双倍增长轻而易举，以追赶发达国家的水平；40%的储蓄率；由于银行拥有大量贷款，存贷比自动增长。
其次，许诺“改革红利”：盈利增长领先双位数的贷款增长。
第三，外资银行帮助开展、加速、深化改革。
第四，发展新业务以提升资产回报率和市盈率：按揭业务、消费贷款和信用卡业务、个人金融业务。
最后，不可忽视的规模，指数因素。
因此，我们预测，中国的银行业2006年每股盈利平均增长31%，2007年的每股盈利平均增长27%。
《上海金融报》：您似乎对中国的银行充满乐观，对其中存在的风险您是如何看待的呢？
Roy：我们认为，中国的银行业风险依然存在，但都是潜在的、局部的，而不是系统风险。
主要负面因素包括：盈利和净资产的真实性；银行业改革的深入性；能否经受经济周期下滑的考验；是否已经处置了不良贷款；新增不良贷款的比率；低于常规标准的盈利水平会否提高；放开竞争后，结构性盈利会否持续下降等等。但我们也相信，相对其他经受过金融危机的经济体，中国外部cashcall的风险较低，并且有时间、政治意愿和稳定的宏观经济来改正这些弱点。
改革15年赶超60年
《上海金融报》：我们知道，中国的银行业正在经历一场重大的变革，您对此预期如何？
Roy：我们认为，中国的银行业正尝试在15年内达到美国60年才达到的目标，其改革措施到目前为止也获得了成功。2004年开始，外资银行纷纷以战略投资者投入中国的银行，总投资额达到140亿美元，不仅带入了国际化的管理水平，而且加速了注重盈利的态度。
接下来，重要的是，如何持续的进程。比如，发展提升资产回报率和市盈率的新业务，如按揭、信用卡和银行保险业务等。
《上海金融报》：您对中国银行业的改革有何建议和意见？
Roy：首先，在利率改革方面，中国的资金成本还是太低，应更好地为贷款风险和担保风险定价，并放开存款利率。
其次，加速银行改革。行业整体水平如同其薄弱环节一样，还有很多未改革、资本充足率低的银行，加快国有银行的私有化和人事制度改革，增加外资银行在中国银行的股权比例。
最后，更严格的谨慎性规范，比如，执行最低资本充足率等。
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