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上海证券交易所总经理助理徐明：

为市场发展夯实基础

——今年以来，股市上涨行情呈现加速趋势，不少人纷纷感叹：“牛市行情似曾相识又归来”，虽然期间，管理层也出台了新股发行规则、房地产调控等举措，但股市并不为这些利空消息所动，继续上行。管理层对此持什么态度？又在干些什么？记者为此专访了上海证券交易所总经理助理徐明

2006-5-23

[ 记者刘小敏 ]

　　本期访谈人物：徐明
　　毕业于中国政法大学，获博士学位。上海证券交易所成立之初便加盟其中，多年从事证券法律事务，为上海证券交易所出台一系列规章制度做了大量的法律咨询工作。曾先后担任过上证所法律顾问、办公室主任，现为上证所总经理助理。
　　
具有质的不同
　　《上海金融报》：您怎么看待这一轮行情？它和以前的牛市行情有何区别？
　　徐明：这一轮行情起来后，市场整个信心也起来了。我感觉，目前整个市场形势和前几轮牛市整体上不一样，以前的牛市主要是政府推动力量比较大，政府常常通过连出多个利好消息来推动股市往上走，一旦有利空消息出来，股指立马就掉头向下。但本轮行情就不一样，尽管中间也有利空消息出来，但市场好像已经可以消化掉了，股指还是照样向上。
　　《上海金融报》：既然您认为这轮行情和前期相比有诸多不同，那您给否给我们具体描述一下它的特征？
　　徐明：我认为，现在的牛市呈现出如下几个特征：首先是上市公司的很多问题得到解决。主要表现在三个方面：1、上市公司基本问题已得到逐步解决，而最重要的就是股改。股改从去年4月29日启动，到现在刚刚一年时间，这一年间是非常艰难的，市场说法也很多，证监会和交易所压力都很大，但一年下来，股改所取得的成绩也是有目共睹的。股改问题的解决，说明市场最基本的问题和矛盾逐步解决了。因为，前期中国市场完全就是畸形的市场，大部分市值是不流通的，而现在已解决了70％。2、大股东占用上市公司资源这个问题，我们也正下大决心在解决。据2005年年报统计数据显示，大股东占用上市公司资源是223亿。这也是困扰上市公司的一大问题。我们现在正督促大股东通过以股抵债或者还现金等方式，来解决这个问题。目前已完成了一部分，即使没解决的，也排了时间表。3、我们现在非常强调上市公司的法人治理结构。证监会和交易所已颁布了很多相关规定。
　　其次是证券公司状况日渐向好。1、前期证券公司的问题该引爆的引爆了，该治理的也治理了。证券公司通过一系列的关闭、监管、收购后，正逐步走向规范。2、证券公司的经营模式和经营渠道也在得到拓宽。目前管理层也是积极鼓励证券公司创新，给证券公司创新的机会，这也让证券公司的融资渠道逐步得到扩大。
　　第三是法律法规逐步市场化。典型的是《证券法》和《公司法》的修改，尤其是《证券法》给市场未来留下了很大的发展空间。如混业经营、融资融券问题等，都已在该法中留下了口子。
　　第四是我国宏观经济非常好，且从外围资金来看，非常充沛。我国个人居民储蓄16万亿，而现在市场总市值才3万亿，整个流通市值才1万亿。这和16万亿的的居民储蓄相比，简直是太少了。另外，管理层也为市场引入合规资金做了大量工作。比如，引进企业年金、QFII、社保基金等，还有大量正在发行的基金，这都为股市提供了强大的增量资金。
　　清欠已完成31.4％
　　《上海金融报》：从您的分析来看，市场确实在发生着一些质变，那交易所结合这种变化正在做哪些工作呢？
　　徐明：交易所近期也做了一些事情。
　　第一、交易所正在积极进行业务规则的修订。因为“两法”做了大量修改，我们也必须要对业务规则做相应调整，这是今年交易所的工作重点。
　　第二、对上市规则进行修订。主要结合目前市场形势和IPO马上要重启进行修订。这几天已在陆续颁布。除此以外，其它规则的修订我们也将陆续跟上，如，我们还将颁布上市公司内控管理办法等。
　　第三、继续紧抓股改。证监会的说法是6月30号股改要基本完成，到今年底股改全部结束。按这个计划，我们现在必须加快脚步。据统计，到5月15号为止，已有32批公司进入股改，共有530家公司。完成市值是62.78％。
　　第四、IPO再融资。新股发行已是迫在眉睫。我们也在为新股发行做积极准备。
　　第五、尽快解决大股东资金清算问题，现在，证监会、证监局、交易所三位一体，正联手努力攻克这个难题。据我们最新统计数据显示，共有235家公司出现资金占用情况。目前有84家公司完成了清偿，64家公司部分清偿。共清偿资金是70亿，占比达31.4％。几个比较有代表性的公司是：长虹清偿14亿，海南航空清偿11亿，神马清偿8亿，北大荒清偿3亿多。其中，长虹、神马、北大荒是采用以股抵债的方式，而海南航空则是还现金。目前还有151家公司未完成。尽管清欠工作取得了初步进展，但我们感觉后面工作压力很大。因为我们做了一下统计，占用资源前20名的公司占了需清欠资金的一半以上，其中，第一名是轻骑，其已处于破产边缘，还有ST黑龙，目前已被暂停上市。这些公司除非有地方政府介入施与援手，否则很难解决。不过从这次清欠中，我们也看出，很多大股东清欠意识非常淡薄，缺少起码的诚信，如某著名上市公司，大股东占用资金700多万，至今尚未解决。
　　第六、解决上市公司内部治理结构和风险控制问题。如，我们已制定了上市公司治理指数，还有内部监控管理办法等。
　　交易系统将更新
　　《上海金融报》：据我所知，除了证券公司在进行创新外，交易所也一直将创新当做头等大事来抓，我想知道，交易所在创新方面做了哪些工作？
　　徐明：首先，是在债券上的创新。大家知道，银行间市场和交易所国债市场一直是分离的，我们一直积极在为打通银行间市场和交易所市场做努力，目前已取得实质性进展。其次，优化交易机制。第三是融资融券，交易所为此投入了大量精力。第四是进入后股改时代，交易所正积极促进上市公司加快兼并重组的步伐。
　　《上海金融报》：这轮行情起来后，两市成交量也逐步放大，前期甚至创下534亿的天量（不包括权证的交易量）。随着股市的不断向好，交易所交易系统是不是也面临着更新？
　　徐明：对，我们正在进行新一代交易系统的开发，目前整个开发已进入尾声阶段。现在正在开展UVT（用户验收测试），20家先锋会员正与交易所开展合作。新系统增加了很多功能，我估计明年2月份将全面推出。
　　引得源头活水来
　　《上海金融报》：再融资和IPO已开闸，目前市场情况如何，您能否做一下介绍？此外，新股发行方式的改变对市场意味着什么？
　　徐明：本月15号，证监会开了两年来首次发审会，长江电力权证将在25号上市交易，这标志着再融资全面开闸。IPO正式管理办法也在5月18日正式出台，配合这个办法，我们也陆续出台了股票交易规则、上市公告书指引、网上资金申购实施细则等。这意味着，IPO制度上的问题已全部解决。
　　不过，这次新股发行的方式有了一些改变，比如，以前两个市场市值交叉配售的方式被取消，未来将只有现金申购这一种方式。其意义主要是四方面：首先，新股发行现金申购，体现的是投资者真实的有效需求。投资者必须拥有与申购股票相对应的现金，其申购才是有效的。而采用市值配售时，由于投资者没有相应的现金作保证，其配售股份最终有可能被放弃，从而并不构成有效需求。如果市场不理想时，不仅会增加发行人发行失败的风险，也增加了股票承销商的风险。
　　其次，实行股票现金申购，有利于吸引新增资金进入资本市场。由于新股发行对投资者的吸引力较大，股票发行现金申购制度的恢复，将为投资者提供新的投资机会。伴随着每一次新股发行和现金申购，必将吸引大量的投资者和新的投资资金进入股票市场。
　　第三，实行股票现金申购，拓宽了合规资金入市的渠道，有利于维护资本市场供求关系的动态平衡。过往经验表明，一级市场现金申购收益率可以达到7-13％的水平，且风险很低，因此恢复IPO现金申购后，将吸引大量低风险偏好的合规资金进入资本市场。随着时间的推移，这些资金中将有一部分风险承受能力越来越强，并最终演变为长期投资资金，成为稳定资本市场的重要力量。
　　第四，新的投资者和新增投资资金的加入，有利于扩大国内资本市场容量。一个市场，只有不断地吸纳新的投资者和新的资金，才能发展壮大。没有新的投资者加入，没有新增资金流入，资本市场的发展就成为“无源之水，无本之木”。而且，随着投资者队伍的壮大，以及新增投资资金的投入，资本市场容量将不断扩大，市场也就越有能力接纳和承受更多的大型优质企业上市融资，从而增强自身的稳定性，形成长期稳定发展的局面。
　　监管透明化
　　《上海金融报》：今年交易所在监管上也出现了一个重大创新，那就是第一次以白皮书的形式向市场公开。您怎么看待这件事情的意义？
　　徐明：这是交易所自成立以来，第一次以白皮书的形式向社会公开自己的监察情况。我们以前也出过类似白皮书的报告，但只是在内部流传，现在向市场公开，就是向市场发出一个信号：即我们的监管工作也要向市场公开！公开监管报告，也可以更好地促进我们的工作。只有监管工作搞得好，才可以更好地促进市场发展。

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