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中国银监会业务创新监管协作部副主任张光平：
5年：衍生品交易总量80万亿美元
——日前，一场名为“2006中国宏观经济预测春季年会”的主题报告会在北京五洲皇冠假日酒店举行。此次会议可谓是各大机构首席经济学家的群英会：中央汇金公司谢平、中金公司哈继铭、银河证券左晓蕾、瑞银华宝陈昌华、中银国际曹远征、巴克莱银行黄海洲 ...各位“首经”们以独特方式，使宏观经济预测走出学术圈子，为国内外资本在华投资、政府宏观调控提供了充分的信息。其中 ,记者尤为感兴趣的，是去年11月刚刚上任的银监会业务创新监管协作部副主任张光平
2006-3-10
[ 记者 张若斌 ]
　　本期访谈人物：张光平
　　张光平先后在美国标准普尔公司、瑞士联合银行纽约分行、美国化学银行等公司从事金融业务；1996年赴美国大统银行东京分行任副总裁；1998年开始在哈佛大学法学院进修证券和银行法律；2003年作为首席金融工程专家加入上海期货交易所。　　

进入初春时节
　　《上海金融报》：已经有不止一种说法称，2006年将是金融创新年，市场对此期待也很高。从监管层面上看，您是如何理解这类言论的呢？
　　张光平：我们知道，2003年10月银监会正式公布了金融机构衍生产品的交易管理办法，这是我国政府首次公布的办法。2004年2月，正式开始实施，也就是那么几天，我们看到了国务院关于资本市场改革发展的决定。
　　在产品研究方面，我做了十几年，一直关注这个市场的发展。2004年，银监会的债券管理办法正式实施，和国务院的办法正式公布后，我自己确实感到相当地兴奋，也专门写了一篇《迎接我国金融产品市场》的文章。最近，我们又讲到人民币调息，我感觉，我们已经正式进入了国内衍生产品市场的初春时节。
　　《上海金融报》：谈到衍生品，谈到创新，大家总是第一个联想到权证，您的看法如何呢？
　　张光平：我自己先谈谈对权证市场的看法，以及从权证衍生到国际市场的变化。权证刚刚推出的时候，有一段时间成交额比股票还高，说明市场对新产品的饥渴程度和热心是相当高涨。这么多年，市场里很少有新的产品，所以有这样一个饥渴程度和这样的热情，我们可以看出，国内的衍生产品在以后几年，确实有相当广阔的发展前景。成立了半年多，权证前几个月的交易相当活跃，当然，最近一个月交易有所降低。
　　我觉得，权证最重要的问题就是，在我们国内的限定市场里，权证如何真正找出市场价格。在没有交易的情况下，权证如何进行合理定价呢？这在操作层面上是一个巨大的问题。
　　我们知道，在国际市场上，权证实际上是股票期权的一种形式。股票期权从1973年一直到现在做了30多年。从个股期权开始，到后面的股票期权，已经成为了场内期权很重要的形式。在发达国家（美国）股票期权并不是很高，反而在欧洲，比美国的程度还高一些。
　　《上海金融报》：权证的成功是今后推出股指期权、股票期权的一大征兆吗？
　　张光平：开始的时候，我从权证入手，对期权做了一定的研究。但是权证本身到底在国内发展怎么样呢？我自己没有多大的把握，仅仅对于权证市场的发展，从定价、发行机构、交易机构的风险管理各个方面，进行进一步的研究，尤其是股票。权证为一些产品做了很好的准备，通过权证的试点和更多品种的推出，我们不但为个股期权、股票期权，还为以后其他的更多的期权做很多准备。
　　《上海金融报》：衍生品市场总是给人以高收益、高风险的感觉，中国的机构投资者在衍生品市场上应该如何防范风险呢？
　　张光平：衍生品本来是风险管理的工具，但由于普遍具有杠杆作用，其本身的风险性和复杂性似乎有些让人望而止步。上世纪90年代，国际金融市场发生的重要风险事件，例如美国加州橙县、英国巴林银行、日本大和银行和日本住友集团，分别损失10亿美元以上，莫不与衍生产品交易有关。
　　我在1995年巴林银行倒闭之后，对该事件有一定的研究，随后出版了《巴林银行的倒闭和金融衍生品》一书的中英文版。发生此类事件是多方面内外因素综合在一起的结果，而且往往包括银行和客户双方面的因素，很难将责任完全推给银行。因此，除了银行应该在推介过程中增加其产品的透明度之外，客户加强自身的产品知识和风险管理意识，也是不可缺少的。
　　上述几个事件的发生，有一个共同的特征，就是企业主管人员对他们所交易产品的风险相对无知。柜台交易衍生品的特性比传统基础产品要复杂得多，其风险程度与杠杆作用直接相连。所以，如果企业要想从事衍生品交易，就必须先对相关人员进行系统和深入的培训。如果存在侥幸心理，出事只是个时间问题。
　　人民币期权的必要性
　　《上海金融报》：除了资本市场，银行间市场里的交易品种也越来越多，今年有可能推出些什么呢？
　　张光平：银监会推出的银行间衍生产品有好多年了，已经有了相当大的发展，主要还是与外汇相关的衍生产品。尤其是在去年，汇率机制改革以来，外汇类型的衍生产品超过人民币的衍生产品，交易的程度比以前的活跃程度大大增加了。但是，之所以说大大增加，是和我们的历史做纵向比较，和国际市场横向比较，我们的数量还是相当少的。
　　我在前面几次的演讲里，专门给大家讲到过人民币的远期，这是银行间的事情。汇率改革机制推出以后，我们的交易量比国外的量小了很多。现在，国内的人民币远期汇率，已经成为了国内市场的重要指标。汇率机制不断地经过完善，加速发展国内银行间的外汇衍生产品市场，尤其是人民币的远期市场，这是相当重要的。
　　同时，在我前面讲到的股票市场，人民币的期权也是一个相当重要的产品。因为我们知道，市场里没有期权，我们就不可能得到与基础市场波动率相关的信息。没有这方面的信息，我们就很难对这类产品进行风险管理。所以，这就是相关的外汇市场，国内人民币相关的衍生产品之所以要推出来的重要原因。
　　80万亿美元
　　《上海金融报》：您认为国内衍生品发展的前景如何呢？
　　张光平：国内市场在以后几年内，场内外衍生产品有什么发展前景呢？我觉得，有5年左右的时间大发展。我们知道，2005年全球场内交易的衍生产品超过了1300万亿美元，相当于是全球国内生产总值的30.8倍。如果国内在今后两三年内，金融衍生产品真正启动，经过大概5年时间的发展，即使国内交易所交易的衍生产品占国内生产总值的比例仅占全球交易比例的50%，也应该有80万亿美元的新衍生产品总成交量和金额。保守估计的话，达到国际水平的35％，2010年这一数字也将有53万亿美元。
　　《上海金融报》：那具体的发展步骤呢？
　　张光平：银监会两年来一直在推动银行间衍生产品的发展。股票市场整个的股权分置现在也迈出了很大的步伐，但是还需要一定的时间。我们看到，汇率已经开始启动了，但是由于汇率启动，交易定价的需求，利率市场化也会很快地迈出步伐。有了利率市场化，下一步就会有债券的期货。这是中国以后占据半壁江山的市场。权证已经推出来了，下面就是股票指数期货，下下一步还有股票指数期权。整个国内金融市场都会有一些衍生产品的支持，衍生产品的发展才会有多层次的资本市场，多层次的金融市场的发展。
　　《上海金融报》：造成我国衍生产品交易落后的原因是什么呢？
　　张光平：我觉得，产品是推出来了，关键在于怎么能够真正地发觉这方面的潜力，怎么样打好真正的市场基础，使我们国内的衍生产品真正地迈向持续稳定增长的道路。这里面的作业还有很多，而我们很多的作业还没有真正地开始做。
　　特别重要的一点是，利率市场化的问题。在衍生新产品里，没有资金的一个准确的价格定位，我们很难期望它做交易。外汇人民币的衍生产品没有利率市场化，就很难做起来。我们可以期望国债期货期权，但是没有利率的调期交易，怎么能促进你的发展呢？这就需要很多方面的基础工作和市场环境。打个比方来说，我们在开荒的同时还要修路、供水、供电。同时，还是在基础市场受控制的情况下，比如说，我们的资本项目不光是现在不能放开，10年、8年都不能完全放开，这些都是国际市场成熟的经验一下子不能拿过来应用的原因。所以，我们同时要做好三件事情，打好市场的基础，还要加强市场方面的研究，还要做好相应的风险管理和监管的工作。
　　总之，春天已经进入了初春，但是怎么样能够走上持续、稳定、发展的路子，还要有很多工作要做。
　　
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　　银监会全球招聘高管
　　2005年7月，中国银监会面向海内外公开招聘，其中包括，创新业务监管协作办主任和副主任、办公厅1个处长或副处长、统计部1个副主任或处长、信息中心1个副主任和1个处长等局处级职位。
　　11月中旬，有关方面确认，原银监会政策法规部副主任李伏安担任业务创新部门筹备组负责人、原银行监管三部外资银行准入处处长段继宁升任业务创新监管协作部副主任，原上海期交所首席金融工程专家张光平任业务创新监管协作部副主任。
　　这样，11月28日正式到银监会报到的张光平，成为此次银监会全球招聘确认的第一个人。此前，他是国内公认的衍生品专家，以“奇异期权”闻名，其学术成果多以期货、期权等衍生产品为主要内容。近年来在推动人民币衍生品、铜期货期权上着力颇多。
　　有报道称，张光平在竞聘之初，就被认为是业务创新处副主任的得力人选。丰富的海外背景，特别是其在衍生品专业上的专长，将为银监会规范业务创新提供有力的帮助。
　　担任银监会考官之一的经济学家易宪容也对外表示，此次招聘程序十分规范，水平也十分高，大多数应聘者都具有博士学位，并具有海外背景。据悉，此次参加应聘的人员不但要进行笔试，还将面试成绩以及工作经验等，都赋予一定权重进行综合考虑后，进行打分选拔。“整个讨论进行得十分激烈，其实就是面试几个人，但我们花了整整好几天的时间在这上面。虽然应聘人员中很多人我很熟悉，甚至就是我同学，但还是一视同仁的。”


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