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中铝回归国内股市进入倒计时 | 撰文 余凯 |
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香港、美国两地上市的中国铝业（2600.HK）整合旗下子公司并在国内上市的消息日前获得证实。
在近日召开的中国铝业媒体见面会上，中国铝业公司副总经理、新闻发言人吕友清宣称，该公司在A股的上市工作已经启动。显然，这预示着其接下来可能会逐渐展开相关股份制改造的行动。受此消息的刺激，铝业板块于上周再度出现活跃，上周五，以山东铝业（600205）为首，焦作万方（000612）、兰州铝业（600296）、包头铝业（600472）、关铝股份（000831）等铝业板块相关品种均有不同程度的表现。其中，龙头品种山东铝业的股价已创出近一年来的新高。
那么，中国铝业的“海归”，对于目前两市的铝业上市公司来说，究竟会产生多大影响？对于不同的铝业上市公司，其影响是否会有不同？
中铝优势所在
众所周知，中国铝业是国内最大的氧化铝生产商，控制了国内所有的氧化铝生产能力，同时也是拥有进口权的两家企业之一。从市场份额和定价能力来看，处于绝对垄断地位。由于氧化铝是电解铝产品的原材料，2吨氧化铝才能生产出1吨电解铝。因此作为下游的电解铝企业，其命运几乎是牢牢地掌握在中国铝业手中。
不得不承认，在电解铝行业面临困境的同时，处于上游生产、进口氧化铝的企业却成为最大受益者。目前，在电解铝企业所用的氧化铝中，大约一半由国内生产，另一半靠进口。中铝几乎是国内惟一生产氧化铝的企业，而氧化铝进口权则由中铝、五矿和中国有色金属集团分享。业内普遍认为，氧化铝的生产成本大约在1000元/吨左右。以此计算，2003年后中铝生产氧化铝的利润可超过300%。
应对国际竞争
然而，一再表示“很无辜”的中国铝业，却趁电解铝全行业亏损之机扩张地盘，大肆收购兼并。
2004年3月11日，中铝公司与南山集团公司举行合作意向书的签字仪式。6月16日，中铝股份与兰州铝业签订合作意向书，中国铝业收购兰州铝厂持有的兰州铝业部分国有法人股。
目前，中国铝业已持有兰州铝业总股本的29%，成为兰州铝业第一大股东。兰州铝业主要产品为电解铝及铝加工材，公司产量在中国电解铝行业排第三；中铝控股的包头铝业也于去年在A股上市；而焦作万方于前不久公告被中铝收购；另一家关铝股份也宣布了拟由中铝以现金出资、关铝以20万吨电解铝项目资产出资，组建一有限责任公司。也就是说，铝业上市公司中，除了云铝股份（000807）、G中孚（600595）、新疆众和（600888）之外，其它几家几乎已被纳入中铝体系。
当然，中铝完善产业链，也有出自于国际竞争的考虑。目前国际铝业巨头们已将目光转向中国，它们采取的一个重要策略，就是对中国铝企业实行各个击破，低成本扩张，在中国建立生产基地，打进并最终占领中国市场，分食中国铝工业“蛋糕”。中国铝业虽然可以傲视国内同行，但在这些真正的庞然大物面前，声调并不壮。于是，就有了“中铝系”血脉贲张的一幕幕。
还是存在机会
我们认为，中铝向电解铝行业的扩张，无疑对“中铝系”以外的其它电解铝企业造成很大压力。因为氧化铝占到电解铝生产成本的40%，对电解铝企业的盈利具有非常重要的地位。中铝下属的电解铝企业不仅可以在原材料上免除后顾之忧，在氧化铝供应价格上也会获得一定的优惠。这一优势无疑使其它电解铝企业在市场竞争中处于相当不利的位置。尤其是在当前电力持续紧张的制约下，电解铝企业目前唯一的盈利手段就是能够降低氧化铝的采购成本，而这就更加要依附中铝。
因此，从这个角度来说，“中铝系”名下的几家电铝业上市公司，如兰州铝业、包头铝业、焦作万方甚至关铝股份，均由于存在这方面的预期而具备一定的想象空间。而同时基于中国铝业回购的预期，这几家公司的套利机会也是显而易见的。
当然，中铝也曾反复强调，中铝“私有化”子公司不会搞“一刀切”。我们认为，由于中铝的主要资产是氧化铝，此次增发A股的募资项目也都是氧化铝项目。因此，以氧化铝生产为主营业务的山东铝业才是中铝“海归”的最大障碍。所以，中铝要发A股，必须先回购山东铝业。当然，考虑到当前新股发行已被暂停，如果没有特许，中铝也可采取类似TCL那样换股合并的方式，即不对山东铝业予以回购，而是以山东铝业向中铝进行定向增发的形式，将山东铝业的“壳”让给中铝。因而无论如何，山东铝业的市场机会都是最为明显的。而其它几家“中铝系”电解铝上市公司，都还存在变数。至于“中铝系”以外的那几家电解铝上市公司，显然其中的风险应相对不可控，这一点在操作中应注意。
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