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锡业股份：汇率之忧 | 撰文 裘华鸣 |
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锡业股份成立历史
锡业股份（000960，SZ）是由云南锡业公司等五家发起人发起成立，于1999年10月11日发行了13000万A股股票，每股发行价为6元，发行市盈率为16.01倍。当时在昆明高新技术产业开发区注册成立。
在这次股改方案中，流通股可获得的对价是10股送3股，这样流通股的比重将由原来36.32%上升到47.22%；而非流通股的比重将由原来的63.68%下降到52.78%；预期大股东云南锡业公司的股份数将由原来的62.87%下降到52.11%。（详见表一）
锡业股份历年财务资料
从企业偿债能力来看，该企业的资产负债率一直在50%以下，所以企业的长期偿债能力较强，但流动比率从1999年的2.05下降到2005年三季度末的0.9，说明其短期偿债能力不是很强，不过好在企业与银行签订了相关的信用协议，企业可以获得银行短期融资。
得益于前几年锡价的不断上涨，企业的经营状况良好，盈利能力得到了很大的提升。应收账款周转率和存货周转率都较高，主营业务利润率近几年也有很大的提高。（详见表二）
此外，图一显示的是伦敦金属交易所（LME），金属锡从1999年10月1日至2006年1月6日的现货价格走势图：（美元/吨）
虽然该企业目前财务状况良好，但要不断提高业绩也受一定的限制。
主要表现在：一、目前锡价有所下降，会降低锡业股份在锡粗加工产品方面的销售收入。
二、企业的管理费用持续上升，降低了企业的盈利能力，需要企业进一步强化成本费用管理。从企业下表的销售收入比较结合LME锡的走势，我们可以看出，企业的良好销售收入主要得益于锡价格的上扬，而目前锡价格有一定的回落趋势。（详见表三）
出口退税政策改变，会影响到企业的盈利水平。根据财政部和国家税务总局的文件，自2005年5月1日起，锡业股份的部分产品的出口退税率将由原来的13%下调到8%，这部分产品的效益将受到影响。
人民币升值的影响。由于在国际市场上，锡产品随LME的价格变化而变化，该报价是美元价格。如果人民币升值，该价格折算为人民币的价格就会下降，而在企业成本费用率上升的情况下，会对企业的盈利水平产生影响。
锡业股份的投资
锡业股份一直致力于主业，这是这个企业取得良好业绩的保证，与此同时锡业股份也进行了对上游矿山资源的收购，从其公开资料来看，2004年公司收购了母公司下属的老厂矿业分公司及卡房矿业分公司；2005年分两次收购了深圳市巨辉矿业投资有限公司的100%的股份；2005年收购了母公司下属的云锡云锡郴州持有的云湘矿冶46.127%的股权及相关资产，进一步掌握了上游矿产资源，加强了其在国内市场的龙头地位。
同时，为了进一步开发锡资源，锡业股份在2004年中期，与美国哥伦比亚专用化学品公司共同成立了合作经营公司，开发有机锡产品；与台湾科创公司股东成立了云南锡业微电子材料有限公司来开发与微电子相关的锡产品。锡业股份试图通过提高产品的附加值来提高自身的经营效益。
融资结构和人民币升值问题
人民币升值对这类资源出口型企业有着很大的影响。由于该企业的产品中50%~60%是出口的，而在国际市场上锡产品的报价主要是按美元计价，这样人民币的升值，意味着按人民币计价的销售收入降低，而其成本等均是按人民币计价，这使企业面临着较严重的汇率风险。如何去面对这种影响企业长期竞争力的汇率风险是该企业目前要解决的一个很重要的问题。
一般情况下，要解决汇率波动所引起的经营风险，有市场策略、产品策略和财务策略等多种方法进行控制和管理。在目前情况下，结合企业的融资结构，可做的一项重要工作就是改变其融资结构中的人民币负债比例，在债务中增加美元债务的比重。虽然美元利率有上升趋势，但其势头有所缓和，总的来说，融资成本不会高于人民币融资。这样，随着人民币的升值，部分产品以美元计价会减少销售收入，从而减少了现金流入的同时，对美元债务的支付也会随着升值而减少，从而可以使该企业的净现金流量保持基本相同。
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