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证券投资基金、保险基金、QFII和社保基金等机构投资者的快速入市以及规模的迅速增长，使得证券市场博弈格局发生了根本性转变，市场机构化、国际化和结构化特征日益显著，证券市场因此进入了一个全新的机构投资时代，机构长线投资对于整个市场的积极影响正在增加，机构投资理念和投资方向成为引领股市最重要的力量之一。在机构主导市场的情况下，投资者只有站在新的高度认识市场，跟随主流资金和新增资金的动向，把握机构投资脉搏，优化持仓结构，积极挖掘核心资产和潜力品种，才能立于不败之地

紧随机构主流资金“寻宝”

2007-1-30

[ 华泰证券研究所陈慧琴李文辉郝国梅 ]

　　一、机构投资者地位提升
　　引导市场作用日益明显目前我国A股市场的机构投资者大体可分为基金、券商、QFII、保险、社保基金、信托公司等六类，中国股市正在进入机构博弈时代。
　　在2006年的行情中，机构投资者明显表现出领先一步的状态，获取了远高于大盘的超额收益。如基金每个季度重点增持的个股均出现大面积拉升态势，二季度基金大幅增仓消费类股票，苏宁电器大涨71.4％，五粮液股价则翻了一番多。
　　2006年三季度，钢铁股涨幅惊人，宝钢上涨超过70％，QFII的长线投资获得了巨大回报。三季度基金增持比例最高的行业是房地产，而房地产业在三季度的同期涨幅达到23.68％，三季度之后大幅上涨55％，远高于同期大盘涨幅。遭其减持的机械和消费等行业部分个股则表现不佳，如振华港机三季度下跌近18％。这都显示出机构投资者的调仓对整个市场涨跌的引领作用。
　　仍有巨大发展空间2007年，机构投资者仍有巨大的发展空间。首先，管理层对发展机构投资者的政策导向非常清晰。证监会主席尚福林明确表示，要坚定不移地发展壮大机构投资者队伍。因为当前我国资本市场正处在一个重要的发展转折期，迫切需要大规模的机构投资者在完善市场功能、健全市场机制、提高市场效率和竞争力等方面发挥积极的作用。
　　其次，随着投资者规模的扩大，A股市场的规模也在不断扩大。中行、工行已经成功上市，更多的大型优质国企将从海外回归。大盘蓝筹股优质资源不断在A股上市，将给大机构们更大的运作空间。同时，在股改完成后，一系列市场的制度变革将连续出台，使A股市场的投资品种结构更加全面和完善。股指期货、融资融券等创新业务将在2007年推出，大机构将可以进行套期保值、对冲等新的交易。
　　再次，与海外成熟市场相比，我国股市机构投资者的比例仍然偏低。以美国为例，机构投资者占到70%以上，香港市场机构投资者比例也高达57％，而我国的比例才34％。因此，国内市场机构投资者队伍仍有很大的发展空间。
　　最后，市场的规范化建设将使得投资者入市意愿继续增强。股改之后，上市公司大股东、管理层和小股东的利益趋向一致。大股东对股票市值的关注程度远远超过以前，股权激励将使上市公司业绩充分体现，资产注入和整体上市则将促进业绩实现外延式的爆发增长。对于重视风险控制的机构投资者来说，A股市场的预期回报将更稳定，其吸引力也将更高。
　　二、投资行为分析
　　深挖行业龙头基于共同的价值投资理念，机构投资者普遍对管理能力突出、发展战略清晰、业务价值独特的龙头公司青睐有加，坚定看好。首先，这是因为行业龙头公司的市场地位，决定了它们应享有更高估值；第二，龙头公司盘子较大，对机构来说具有较好的流动性，运作起来可以进退自如。
　　从基金2006年三季度十大增仓股中可以看出，前五名的招商银行、中国石化、民生银行、中国联通和万科A的增仓市值均在16亿元以上；大秦铁路的持仓市值超过20亿元，位居新进股的首位。这些公司在其所属行业中都处于龙头老大的地位。基金总体选股思路是，越来越贴近与国民经济密切相关的行业和上市公司。
　　持续持有优质行业龙头品种是QFII进入A股市场以来的一大鲜明特点。2006年三季度，
　　QFII持有前十大重仓股为招商银行、宝钢股份、鞍钢股份、上海机场、万科A、中兴通讯、浦发银行、燕京啤酒、青啤啤酒、宇通客车，这些股票在各自的行业中均处于领先地位。
　　目前，虽然券商投资的明显特点是分散投资、各自为战，但他们同样也看重行业龙头公司。由于券商自营规模相对较小，券商对一些细分行业的龙头更加偏重。比如，三季度券商重点增仓了东方电机、盐湖钾肥、烟台万华、赣粤高速、S东锅、宇通客车等二线蓝筹股。
　　注重主题投资最爱金融及地产在人民币升值的背景下，机构纷纷选择银行和房地产作为主要投资标的。从行业投资结构看，金融股成为QFII、基金、保险机构的最爱。三季报显示，保险资金分别持有民生银行、招商银行、中国银行和浦发银行2.22亿股、1.43亿股、1.21亿股和8128万股。从全年保险资金运作轨迹看，对银行股长线持有，持仓呈逐季加码态势。
　　此外，在人民币升值及宏观经济快速增长趋势没有改变前，房地产行业的中长期投资价值不会改变。基金、保险和券商三季度继续关注受益于人民币升值、拥有大量土地储备的区域龙头上市公司，同时把握新会计准则下，持有型物业地产股和商业地产股的资产重估机会。
　　地产股中的万科A、金融街、北辰实业是三季度新进的保险重仓股。三季度券商对金融街、金地集团、栖霞建设、泛海建设、招商局、龙元建设、S浙广厦等地产股继续持有或增持，南方证券大手笔新增金地集团，而长城证券逆市增持亏损地产股天鸿宝业也耐人寻味。
　　2007年，人民币继续升值的预期依然明朗。关注银行股和地产股，与成熟投资机构共同分享银行业的高速成长，应该是投资者的理性选择。
　　青睐消费品投资中国消费服务业占GDP比重仍较低，随着居民收入水平的提高及对生活质量的追求，居民对住房及教育、食品饮料、商业零售、旅游、医疗保健、交通通讯（3G）、文化传媒（数字电视）、软件、金融理财等服务型消费的需求将不断增加。为此，奢侈品、快速消费品、连锁商业零售和休闲服务发展空间非常广阔。
　　2006年三季报统计显示，在股票型基金中，有70家基金持有贵州茅台，52家基金持有大商股份，39家基金持有苏宁电器；从券商持有情况看，三季度券商对饮料食品、商业零售、旅游以及医药类优质上市公司均进行了增持，如对山西汾酒、重庆啤酒、水井坊、国投中鲁、维维股份和光明乳业积极增仓；而在QFII关注的投资品种中，益民百货、第一食品等商业股一直被收入囊中，燕京啤酒则持续被瑞士银行和富通银行重仓把持（三季度末，合计持有7000余万股，占流通市值的近15％）。
　　2007年，消费品概念股仍有望继续成为机构资金重点关注的投资品种。
　　捕捉主题投资机会中共十六届六中全会明确科技创新和科技进步应为建设和谐经济作出贡献，这意味着“自主创新”将由理念上升到运筹层面。2006年三季度，券商对装备制造业公司加大了建仓力度，如东方证券对经纬纺机、山推股份、时代新材和太原重工等机械股增仓，中信证券建仓大冷股份和西北轴承。三季度，保险公司在装备制造业公司上也加大了建仓力度。平安人寿重仓柳工和江南重工，中国人寿重仓安徽合力。
　　另外，随着政府承诺2008年北京奥运将提供3G服务，北京奥运成为3G进入实质性的契机，3G大规模商用将使相关上市公司未来的业绩发展呈现出跳跃式增长的局面。3G、传媒等主题投资也进入保险和券商机构的视野，保险资金增持歌华有线、用友软件。部分券商加大对东方明珠、生益科技、华胜天成等的增持力度。
　　三、把握市场机会
2007年，是机构化博弈加剧的市场，我们要追随主流资金的正确投资理念和策略，选择优势行业和优秀成长股进行投资。
　　策略先行寻找投资机会的方法就是策略。2007年，蓝筹指标股是市场结构性上涨的灵魂，投资者更应以国际化、结构化视野来把握长期投资机会。
　　锁定优势行业2006年以来，机构重点超配的有色、机械、商业、食品、银行、地产和钢铁等行业表现突出。2007年，机构将紧紧围绕三条主线投资：金融、房地产、设备制造。从市值考核的角度，投资者更应该以战略眼光看待蓝筹股的中线机会。
　　此外，国家支持的减污降耗、污水处理和节能环保等新兴产业、朝阳产业或产业新动力相关上市公司，有望成为机构投资者的建仓对象。
　　寻找具核心竞争优势的企业2006年，上市公司前三季度净利增长了20％，2007年上市公司盈利的预期增长、所得税合并和整体上市、资产注入，使得未来估值将支持市场价格进一步上涨。
　　如云南白药，具有消费垄断特征；张裕A公司，在营销渠道、产能扩张、原料供给及产品结构等方面综合竞争优势明显，未来增长前景较为明朗，且具明显的资源稀缺性，供求失衡成为支撑公司股价的持续动力；贵州茅台等高端白酒行业的股票，应该享有更高的估值水平，才能体现出其战略意义和地位。
　　新视角寻找成长股从长期看，中国股市将沿袭国际市场的必然之路，进入双向价值回归的历程，优质股将持续向其价值靠拢，甚至产生流动性溢价。而那些缺乏核心竞争力、公司治理结构缺失和忽视投资者利益的劣质公司，将反复地进行价值回归。规避个股风险的对策就是要寻找估值水平能得到改善（趋降）的优质个股。
　　2007上半年，价值成长股将成为市场青睐的对象，尤其是业绩有望加速释放的合加资源、江南重工、索芙特、新大陆等值得高度关注。
　　全流通后，大股东通过整体上市、收购兼并、资产重组等形式，积极注入上市公司优质资产来提升上市公司业绩。资产注入是带给上市公司业绩外延式增长，提高盈利能力的最便捷方式。
　　整体上市与资产注入将是贯穿2007年最重要的投资主题。2007年，要把握外延式扩张带来业绩提升的个股，如具有实质性资产注入的南山铝业、云南铜业、长江电力等，这些将是上市公司和投资机构一起分享的盛宴。

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