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适度兑现收益积极调整配置 —————现阶段股市环境暨投资策略 2006-11-28 |
[ 撰文 华泰证券 郭春燕 ] |
1、宏观经济
中长期贷款增势仍然强劲在经历一、二季度的投放高峰后，三季度人民币信贷有所下降，处于历史偏低水平。10月份人民币新增贷款仅170亿元，但新增贷款结构显示，10月份中长期贷款增加838亿元，同比多增319亿元；短期贷款及票据融资减少了705亿元，同比多减少436亿元。中长期贷款依然保持强劲增长势头，商业银行只是通过大力压缩票据融资等方面贷款，实现信贷总量的规模控制，而对投资有实际支撑作用的中长期贷款控制压力仍大。
再调准备金率调控流动性
11月3日，央行宣布从11月15日起上调存款准备金率0.5个百分点，这已经是年内继7月份和8月份两次上调之后的第三次上调准备金率。主旨仍是收缩过剩的流动性，防止信贷反弹。但从目前情况看，加重流动性泛滥的因素很多，上调准备金率对资金的收缩作用有限。首先是国有商业银行上市后募集了大量的资金。中行上市融资近130多亿美元，工行上市融资200多亿美元，放贷能力大大增强；其次是贸易顺差过大局面未有根本改善。今年最后两个月仍将会有超过150亿美元的新增外汇储备，外汇占款会继续增加；再加上财政部将在年底前拿出5000亿元以上的存款。这些因素都将导致市场上新的过剩流动性的产生，从而引发信贷扩张和投资反弹压力。不排除在今后一段时间内，存款准备金率将成为一个常用调控工具。
投资反弹仍有可能
前三季度，全社会固定资产投资同比增长27.3%，比上半年回落2.5个百分点，比上年同期高1.2个百分点。10月份投资增幅延续回落态势。作为调控重点，新开工项目投资增幅回落明显。但从制造业采购经理指数（PMI）来看，9月份采购经理指数在8月份基础上继续反弹，10月份有所回落，但仍维持高位。总体来看，企业的扩张动能仍然强劲，新的一轮基础设施建设投资重新活跃，经济反弹仍有可能。
贸易顺差逐季增大
贸易顺差呈逐季加大趋势，三季度实现贸易顺差486亿美元，比一、二季度分别增加253和107亿美元。前三季度贸易顺差达1098.4亿美元，超过去年全年1018.8亿美元的水平。10月份单月贸易顺差一举被提高到了238亿美元，1－10月份累计贸易顺差达到1336.2亿美元。预计后两个月因圣诞节效应，贸易顺差有进一步扩大趋势。
2、市场环境
估值基本反映业绩目前市场整体估值水平已经基本反映未来业绩增长，沪深300指数2006年市盈率（PE）水平在22倍左右，处于运行区间的上沿。如考虑2007年20％的业绩增幅，整体动态市盈率水平在18倍左右，估值优势已经弱化。
业绩增长仍可期
在中期业绩出现超预期增长之后，三季度上市公司业绩继续保持快速增长。大多数行业的净资产收益率（ROE）水平同比上升。其中有色金属、食品饮料、农林牧渔、机械设备仪表、信息技术、种植业、批发零售等行业的ROE获得超过1个百分点以上的提升。
从PMI反映的情况来看，企业对未来经济的前景保持乐观，仍保持较强的扩张动能，似受宏观调控影响不大。9月份PMI指数超过预期地大幅反弹，生产与新订单指数均创下年内继4月份以来的第二大高点；10月份有所回落，但仍保持较高位置。企业的新一轮扩张行为明显抬头。
从原材料、燃料、动力购进价格指数与工业品出厂价格指数增速的比较来看，10月份，原材料购进价格指数同比上升5.6％，工业品出厂价格指数同比上涨2.9％，尽管增速仍然倒挂，但差异出现明显下降。企业成本压力或有减轻，盈利的持续增长仍值得期待。
资金面将保持充裕
QFII投资A股规模大幅上升截至11月中旬，共有52家QFII获得累计86.45亿美元的投资额度。2006年QFII总家数在2005年31家的基础上新增21家；投资额度在2005年底的56.45亿美元基础上新增30亿美元。预计到今年底，QFII获批投资额度将接近100亿美元，2007年新增额度将达到50亿美元，市场新增资金将达到500亿元左右。
基金发行募集进入新一轮爆发增长期2006年我国基金发行进入新的增长爆发期，股票基金募集份额也创下历史新高。截至11月中旬，共有50只偏股型基金发行，总募集规模达1939.5亿份，创下历年基金发行募集新高。10月末，人民币储蓄存款当月减少76亿元，出现了2001年6月份以来首次月度储蓄存款下降的现象，其中股票市场的分流是主要原因。随着股市赚钱效应进一步扩散，储蓄存款通过投资基金流入A股市场的速度将进一步加快。目前正在发行的偏股型基金有12只。预计2007年偏股型基金发行募集规模超过2000亿份的可能性相当大。
保险资金直接入市规模可能进一步上升到2006年6月底，保险资金直接投资A股市场有434.73亿元，占比达到2.75％。截至2006年9月底，我国保险业资产总额达18096亿元，预计2006年底将达2万亿元。根据《国务院关于保险业改革发展的若干意见》明确提出的，“在风险可控的前提下，鼓励保险资金直接或间接投资资本市场，逐步提高投资比例”，2007年我国保险资金直接入市比例5%的上限将很有可能获得突破。预计2007年来自保险业的新增资金将达到2000亿元。
券商资金供给能力大增2006年是券商受托理财业务“小荷才露尖尖角”的一年。截至10月底，已有13家创新试点券商发行了21只集合理财产品，发行规模接近300亿元。2007年，针对高端客户的财富管理将成为证券公司开展服务创新的重要方面，集合理财产品和专项理财产品将会不断推出。假设剩余的21家创新类和规范类券商能够达到前期理财产品的平均募资规模，预计2007年券商集合理财产品将为市场带来接近500亿元的现金流入。
综合QFII、基金、保险公司以及券商的资金供给能力，2007年的新增资金规模将达到5000亿元左右。
3、投资策略
如果考虑2007年的业绩增长，目前A股市场在整体估值基本合理的情况下，结构性低估区域估值水平仍有提升空间。我们的市场目前所具有的“发展和开放”的两大特征，决定了这是一个值得长期参与的市场，我们认为2007年的市场机会仍然值得期待。
首先是业绩增长动力仍然强劲；其次是在人民币升值的大背景下，市场相对投资价值仍然显著；三是资金的充裕状态仍然有望保持；最后则是市场创新将进一步提升市场的整体投资价值。因此，我们对长期牛市的基本判断仍然不变。但同时认为应该辩证地看待行情演绎的过程。
一是明确波动必然会有，并且随着整体估值水平的推升，振幅会进一步加大；二是认识到回调是阶段性的行为，不会对牛市格局产生根本影响；三是把握牛市回调与熊市回调中的操作策略存在很大差别，在判断长期趋势向上的前提下，买入持有是最为有效的策略，但这一策略的有效性是针对市场整体也就是指数而言的，对单只股票却未必适用。
针对目前的行情而言，就需要在仓位得到保持的前提下，积极调整配置的品种。我们建议短期对于估值已经趋高的品种可以适度兑现收益，并积极调仓。在配置上着重两类公司：一是稳定增长的估值“洼地”；二是增长趋势明朗的成长型行业。他们的特点是都具有相对安全性，前者是目前估值水平仍有提升空间，后者则是未来的PEG指标（市盈率相对盈利增长比率）仍有吸引力。行业建议重点关注机械、零售、金融和地产业。
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