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10月 A股投资策略——— 调整是换仓的好时机 2006-10-10 |
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基于工行IPO形成的短期资金紧张以及银行、房地产等板块短期内难以继续领涨的判断，我们认为10月的A股市场短期调整的可能性较大；但是，由于整体市场的估值水平并不存在明显的高估，且基本面总体上向好，向下调整的空间预计较小，大盘应会在1650点左右基本调整到位。
中期看，我们乐观地预计宏观调控的效果将会逐渐显现，宏观经济“软着陆”的可能性较大；同时我们看好股改对上市公司业绩改善效应的持续发挥，预计上市公司业绩的改善将会在下半年有更明显的体现，从而有利于市场合理估值水平的提升。因此，虽然我们对10月的行情略为谨慎，但是我们仍看好整个四季度的A股市场。
第一部分 10月市场短期小幅调整
9月份，在没有新的宏观调控政策以及较大规模IPO的情况下，市场延续了反弹行情，然而在跨越千七之后，机构投资者对于短期市场走势的分歧并没有缩小。本轮上涨是新一轮行情，还仅是较大幅度的反弹，依然难以回答。工商银行发行的短期资金抽离效应明显，房地产、银行板块在估值明显升高之后已经较难领涨。我们认为，这些将会促成10月A股市场的短期调整，但幅度相对较小；而宏观调控的效应逐渐显现、上市公司未来业绩的进一步好转，使我们依然看好四季度股票市场的整体表现。
工行IPO———短期资金抽离效应明显
10月中旬，工商银行将进行网下、网上的申购，10月27日工商银行将在内地和香港两地同时上市，我们认为工行IPO将会成为影响短期市场走势的最关键因素。工行IPO对市场心理层面的压力将会小于中行。在中国银行、大秦铁路、中国国航等大盘股相继发行上市后，市场已逐渐适应了大盘股的发行。而工行上市主要影响在于两个方面：一是，对于整体市场的短期资金需求；二是，从机构投资者资产配置角度看，将会对其他银行股形成一定的挤出效应。
从目前市场对于银行股的态度看，工行的发行应会受到投资者的欢迎，作为全球最大的IPO，工行的发行将会锁定巨量的资金，必将对二级市场形成一定的短期资金抽离。如以中行上市的中签率计算，其网上、网下锁定资金合计将会超过万亿元。
另一方面，机构投资者在银行股上的资产配置比例是有一定限度的，工行作为A股市场权重最大的股票，机构投资者多数将会进行一定的配置，对其他银行股将形成一定的挤出效应；在近期其他银行股涨幅较大的情况下，这种效应估计会更加的明显，从而影响到现有银行股的走势。
房地产板块———估值升高、难以继续领涨
在前期针对房地产行业的一系列调控政策出台后，市场预期短期内不会有更严厉的调控政策出台及人民币加速升值的背景下，估值偏低的房地产板块在8、9月间经历了较大幅度的上涨，与金融股一起成为本轮行情的领涨板块。经过本轮上涨之后，以天相分类的房地产板块，整体估值水平有较大幅度的提升，目前平均为23.5倍左右；而在香港市场上市的内地地产公司目前的市盈率大致在21、22倍左右，房地产板块的估值已基本合理，短期人民币不会大幅升值的情况下，房地产板块上涨的空间相对较小，短期内难以继续领涨。
从目前公布的数据看，总的来说，始自今年4月份的“二次调控”在投资方面的政策效果已经逐渐显现，投资增长过快的势头得到了初步抑制。
由于投资在GDP中所占的比重较大，投资增速的总体回落，将使得GDP增速在4季度有所回落；而消费的平稳增长以及进出口的快速增长，使得这种回落会比较的温和。我们乐观地预期在经历了“二次调控”之后，未来宏观经济将会实现“软着陆”。宏观调控虽然使经济的增速有所降低，但是“软着陆”如得以实现同样避免了经济大幅波动，更加有利于经济的健康平稳发展，也同样有利于股票市场的繁荣。
基于工行IPO形成的短期资金紧张以及银行、房地产等板块短期内难以继续领涨的判断，我们认为10月的A股市场短期调整的可能性较大；但是，由于整体市场的估值水平并不存在明显的高估，且基本面总体上向好，向下调整的空间预计较小，大盘应会在1650点左右基本调整到位。而中期看，我们乐观的预计宏观调控的效果将会逐渐的显现，宏观经济“软着陆”的可能性较大；另一方面，虽然经济增速温和回落，但我们却看好股改对上市公司业绩改善效应的持续发挥，预计上市公司业绩的改善将会在下半年有更明显的体现，从而有利于市场合理估值水平的提升。因此，虽然我们对10月的行情略为谨慎，但是我们仍看好整个四季度的A股市场。
在释放了加息的利空后，9月的大盘正如我们上期策略报告所指出的那样，演绎了至逼前期高点的强劲走势。但引领9月大盘的金融、房地产目前已经处于相对高位，而近期一些对房地产行业的不利声音开始弥漫，另外再考虑到“十一”长假因素，所以我们认为10月大盘将以回调整理的走势为主。
尽管我们认为10月大盘将以回调整理的走势为主，但我们仍然对未来的A股市场充满信心，所以大盘的调整期给我们提供的是换仓的良机。
考虑到10月，融资融券的试点可能推出以及即将推出的股指期货等金融创新，对于风险低偏好的投资人，可在10月低吸大盘蓝筹股。在大盘的调整期———
建议投资人关注：（1）前期涨幅不大的消费板块，如食品饮料、商业、旅游、医药、电子通信等。（2）另外天津板块由于独特的政策支持，遇到了前所未有的发展机会，在大盘的调整期间，我们仍然建议投资人重点关注积极布局滨海金融创新的上市公司。（3）全流通时代的到来，将引发大规模的并购活动，这将促使市场采用全新的视角重新审视和评估上市公司的内在价值。一些优质企业存在资产注入和整体上市的机会；甚至一些ST股票的重组也存在巨大的机会。(4)在人民币升值的大背景下，油价的下跌为航空股提供了交易机会。但对于该主题，应该时刻关注国际油价的变动趋势。
第二部分 10月主题投资策略
滨海新区：引领区域经济高速增长
2006年上半年，滨海新区经济继续保持快速增长，实现工业总产值2929.98亿元，同比增长37.8%。同时，新区被批准成为全国综合配套改革实验区后，综合配套改革方案已经上报国务院。滨海新区将继续发挥在环渤海经济中的带头作用。新区在金融创新和交通运输两方面的改革和发展进程最为引人注目。
8月31日，国务院正式批复设立东疆保税港区，此举使新区北方国际航运和物流中心的建设迈出了重要的一步。东疆保税港区更具自由港概念。拟建的东疆保税港区面积10平方公里，重点发展国际中转、国际配送、国际采购、国际转口贸易和出口加工等业务，将成为我国规模最大、开放度最高的保税港区。东疆保税港的建设将进一步提高天津港的竞争力和国际地位，为滨海新区成为国际物流中心和航运中心奠定基础。G天津港将是最为直接受益的上市公司。
食品饮料
在消费快速增长的拉动下，食品饮料行业整体步入较快发展时期。从行业的长期发展趋势看，随着居民收入水平的提高，高档品和消费新热点产品占收入的比重呈增长趋势。同时，高档品的垄断特征较为明显，毛利率受竞争的影响较小。我国食品饮料行业企业的品牌优势和经营优势较为明显。
建议关注：具备垄断特征和稳定增长特性的子行业，消费升级下的白酒与葡萄酒行业等，如G五粮液、G老窖和G全兴等上市公司；G张裕、G通葡酒、G莫高等。
医药
从我国目前医药行业创新能力的基础看，生物制药在多项领域已经达到国际水平，增长速度最快，2006年1－8月收入同比增长25.21%，利润总额同比增长19%。
建议关注：G天坛、G天士力和G东宝等上市公司。规模化则是衡量医药流通类上市公司竞争力的重要依据，可关注G中国药、G南药等上市公司。
电子信息
在消费的拉动下，2006年1-8月，电子信息行业产销率为97.5%，销售库存比从去年同期的6.6%下降到6.0%。此外，国家发改委与信息产业部已初步达成共识，如果10月底结束的国产3G标准(TD-SCDMA)测试情况良好，2006年年底前将在天津、上海、青岛、秦皇岛、沈阳、香港等6个2008年奥运会协办城市建设TD试用网。
建议关注：G中兴、G华胜、G信通等上市公司。
商业
2006年1－8月，我国社会消费品零售总额达到48538亿元，同比增长13.5%。消费增长是商业稳定成长的基础。目前我国商业行业整体呈现完全竞争态势，而国外发达国家则多为垄断竞争格局。我国商业行业的垄断化进程不可避免。
建议关注：具备规模优势、管理优势的连锁商业和区域百货龙头，我们认为这些企业有望在行业未来的垄断化进程中受益，如G银座、G重百、G百联、G大厦等。
旅游
随着我国居民收入的增长，旅游等休闲支出占比将不断提升。旅游景点类上市公司具有资源垄断特征，竞争优势较为明显。建议关注G桂旅、G黄山和丽江旅游。随着旅游人数的快速增长及经济增长对商务出行人数的拉动，酒店类上市公司将直接受益。
建议关注：具备品牌优势和较强母公司背景、已在全国范围内进行高星级酒店和经济连锁酒店布局的G锦江。此外，G中青旅对连锁商务酒店的成功运作值得关注。
重组并购
年底将至，ST类公司的重组并购极有可能进入密集期。在大盘的调整期———
建议近期重点关注：ST板块，实质性的重组及资产注入将导致公司基本面的质变，相应盈利能力也将大幅提升，价值重估之后公司也将寻求市场的重新定位。如ST唐陶、ST天海等。另外经过资产重组后，业绩在06年、07年明显提升的上市公司，如GST环球、G＊ST吉碳也可积极关住。
（该报告由渤海证券证券研究员马静如、田辉、张铁鹏提供）
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