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日前， A股1365家上市公司如期完成了半年报披露。通过中报分析，凸显出每股收益呈现正态分布、资产营运水平有所下降、增收不增利现象明显等三大特征
2006年中报几家欢喜几家愁
2006-9-5
[ 撰文 陈祥生 ]
　　整体表现好于预期
　　截至8月31日，除*ST龙昌、*ST精密、*ST兰宝和G草原发四家公司没有公布中报外，A股1365家上市公司如期完成半年报的披露。总体来看，中报所反应出的上市公司整体业绩要好于前期市场普遍预期的水平。
　　从1365家上市公司整体来看，1131家上市公司盈利，达到总数的82.8％，其中有825家盈利水平超过了去年。出现亏损的公司有234家，主要还是集中在ST类公司里。
　　财务数据方面，1365家上市公司上半年实现主营业务收入2.26万亿元，同比增长17.23％；净利润达到1286.58亿元，同比增长7.24％；加权每股收益0.1185元，较去年同期下降了2.22％；平均净资产收益率为5.09，较去年同期下降了14.42％（见表1）。
　　以上数据反映出上市公司主营业务收入增长仍然较快（达到了两位数以上），而净利润增长也达到了7.24％，超过了年初市场的普遍预期。
　　由于前期对经济增长过快、部分行业出现过热现象的担忧，政府对宏观经济采取了紧缩政策。因此，市场普遍预期本年度上市公司利润增幅将出现较大幅度的下降。从目前来看，很多行业增长仍然较快，并没有受宏观调控的影响。但是，我们也应注意到，净资产收益率（反映盈利能力水平的指标）却出现了较大幅度的下降。
　　
凸显三大特征
　　每股收益正态分布
从每股收益来看，该指标超过0.20元的公司有240家，最高的为G驰宏，达到了2.26元。亏损公司有234家，亏损最多的为石炼化，亏损0.79元。而大部分公司每股收益都集中在0－0.2元之间。这些数据在数值上表现为一种正态分布，符合市场规律。
　　资产营运水平有所下降
虽然收入与利润都出现了正增长，但值得注意的是，净资产收益率指标却出现了较大幅度的下降，反映出目前A股公司资金营运水平开始出现下降。
　　企业利润的增长一方面来源于企业规模扩张和产品市场占有率的提高，另一方面则来源于自身成本控制、管理水平的上升等。从“平均净资产收益率较去年同期下降14.42％”来看，目前能源原材料大幅涨价，对企业成本构成的压力仍较大。反观目前收入和利润增长，更多可以归结为上半年股改中有优质资产注入的结果。
　　增收不增利现象明显总体来看，在收入增长17.23％的同时，利润仅增长7.24％，这种增收不增利的现象表现得较为明显。
　　从具体行业来看，增收不增利的大行业有9个，主要为石化、金属非金属、交运。尤其是金属非金属和造纸印刷两个行业，在收入同比增长的同时，利润却出现下滑，既反映出能源原材料价格上涨造成的成本压力开始显现，也说明行业本身营运水平有待提高（见表2）。
　　三项指标“各领风骚”
　　从主营收入增长率（见表3）来看，居前的行业主要还是集中在证券、有色、发电设备等行业，而建筑、计算机硬件、造纸和基础化工等行业收入则出现了负增长。
　　利润方面，证券公司、有色金属、制糖业利润增长在预期之中；生物制品业利润出现较大幅度上升，也即是说，尽管医药板块存在系统风险，生物制品业仍然发展迅猛；通信设备制造、计算机设备制造、通用仪器仪表制造业在制造业大发展的今天，仍然受制于行业景气度的低迷，利润下滑比较严重（见表4）。
　　毛利率作为反映行业整体盈利潜力的重要指标之一，也值得重点关注（见表5）。从毛利率上升较快的行业来看，贵金属冶炼、船舶制造、广播电视设备制造、渔业、丝绢纺织业位居前5位，反映出这些行业目前处于景气的上升周期。
　　而由于能源原材料的上涨，像化学原料、电子元器件、煤炭等行业的毛利率都出现了较大幅度的下降。
　　综合收入、利润、毛利率三项指标看出，上半年受能源和大宗原材料价格上涨影响的行业普遍表现较差，毛利率大幅下降，收入和利润也出现一定的下滑。因此，未来一段时间行业难有转机。另外，三项指标反映出，发电设备、船舶制造仍然处于行业景气的高峰，而生物制品、综合证券公司、制糖业发展较快。
对未来投资的启示
　　通过对中报汇总分析可以看到，虽然上市公司整体盈利状况好于预期，但是，能源与原材料等最上游行业价格上升后，对相关下游行业造成的成本压力已经开始显现。而且随着成本提升的传导，必将对最下游行业形成更大的影响。因此，预计下半年的利润变化将保持现有水平，不会出现更大幅度的增长。
　　投资建议：具体到各个行业，建议继续保持对高景气的行业如发电设备、船舶制造等行业的持仓；对于像生物制品、综合证券公司等处于行业上升期的行业给予增持；而对于目前承受较大成本压力的行业给予回避。
　　（作者单位：中信建投）


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