今年五月份，证监会重新启动了暂停近一年的新股发行审核工作，截至8月24日已经核准发行并公开上市交易新股21只，共发行177亿股，募集资金总额约686.67亿元。这其中发行1亿股以上的有大同煤业、中国银行、保利地产、大秦铁路和中国国航等5只，发行3000万以下的小盘股8只，新股发行的力度还是比较大的。
中签率与资金面：资金充裕导致中签率走低
新股发行以来，由于对收益率影响较大，网下配售比率和网上申购中签率成为申购中的重点关注指标。21只新股平均网下配售比率为6.10%，平均网上申购中签率为0.66%，不考虑国航调整发行规模的数据，网下配售中签率最高的是中国银行5.59%，最低的是德美化工0.60%，两者相差9.3倍；网上申购中签率最高的是中国银行1.94%，最低的是德美化工0.05%，两者相差38.8倍。而从历史上看，网下配售比率和网上申购率都在走低，特别是网下配售比率明显低于历史前期，这表明当前机构参与配售新股的热情大为提高。
同时，由于发行的大盘股募集资金规模屡创新高，大秦铁路募集资金30.3亿股，中国银行募集资金64.9亿股，中签率也相对要高于此前的大盘股，特别是网下配售比率显著高于此前的大盘股，新股募集资金规模对于大盘股的中签率影响显著。
而另一方面，中签率也折射了参与申购的资金规模。在对21只新股冻结资金的统计中不难看出，重启IPO之后的参与资金规模逐步增加，特别是在“横店东磁、保利地产、天源科技、威尔泰、大秦铁路、世博股份”冻结的7月21日左右，冻结资金达到了创纪录的8044.56亿元。大量资金的冻结无疑通过吸收市场资金而对指数走势产生了影响。
涨跌幅和换手率：激情大于理性
美国证券交易委员会（WEC）在1963年就指出，新股发行的一级市场价格低于二级市场价格，特别是上市首日价格会出现巨幅上扬。理论研究表明，新股上市会存在一定的“新股溢价”，尽管在不同国家和不同时期，溢价幅度不同，但这已经成为金融领域的“新股溢价之谜”。近期发行并已经上市的19只股票的首日平均开盘涨幅在71.19%，平均换手率为74.87%，其中中工国际的首日最高价高达50元，涨幅在576%，而其首日换手率则高达94.5%。历史上看，首日涨幅和换手率指标趋势相比2005年之前已经有所增长。
而与新股溢价相对应的，是新股上市非理性上涨后必然会有向均衡价值理性回归的过程，往往在一日、三日、五日、十日中会出现一定程度的下跌，而中工国际上市爆炒，之后连续5个跌停板的极端情况鲜明地反映了炒新股过程中的非理性。历史数据统计也表明，考察上市后连续交易日涨跌幅，近期新股上市后1-10日内跌幅显著较高，炒新的风险可窥一斑。
参与申购的机构：谁动了新股的奶酪？
新股发行在经历近一年的沉寂后重新开启，无疑吸引了众多机构投资者的资金。在采用询价机制的网下配售区间，机构投资者往往会热情参与配售。经统计，21只新股配售发行过程中共有2622个账户/次参加了申购，平均每只新股的询价配售账户为125个。最多的大秦铁路吸引了231个配售账户，最少的国航和威尔泰也有39和55个账户参加申购，而所有在中国证券业协会登记的具有询价资格的机构对象共有165个，大部分机构在申购中表现出极大的热情。
在资金层面上，投资申购资金规模最大的是基金，其冻结资金占总资金的40%以上，其次则为财务和保险公司，分别占20%和13%。同时注意到，QFII对新股申购相对较为谨慎，证券业协会登记的具备询价资格的机构对象共有17个，而21只新股平均申购账户为1.7个，申购资金总额29.3亿，占比仅为1%，并且QFII的新股配售在大秦铁路和中国银行中参与了6个账户，其他小盘股均只有1个账户参与申购，这表明与国内机构“逢股必申”的心态不同，QFII在新股申购上策略较为保守，并倾向于基本面向好的大盘股。
新股的密集发行使得以基金公司为代表的部分机构投入较多资金用于新股申购。截至8月17日，市场上所有股票型和混合型基金资产总额3642.4亿元，而21只新股中，网下配售部分募集资金共182.12亿，其中约有40%是基金参与配售，约72.85亿，约占两类基金资产总规模的2%，而按照5月-8月的股票型和偏股票型基金仓位统计平均在79.73%。
以广发优选策略基金为例，该基金成立于2006年5月17日，在股票型和混合型基金中属规模较大，截至8月17日的资产规模为181.5亿元，从公开信息统计，该基金共参与包括中国银行、大秦铁路、德美化工在内的12只新股，共投入有效申购资金5.34亿，占到资产规模总额的2.94%，若考虑到新股发行密集，同时冻结资金的规模将会更大。
新股申购收益率：几家欢乐几家愁
新股的收益率总的来看反映出以下几个特征：
（1）总体而言，近期21只新股的收益率平均为10.4%（每年申购50次假设），呈逐步降低趋势，相似规模的中小盘股，较早期的同洲电子、云南盐化的单次申购收益率为0.5%和0.44%，而8月初上市的粤水电和宏润建设单次申购收益率则降为0.039%和0.068%。申购新股资金规模增大和市场处于调整期新股首日涨幅的减小，是造成收益率降低的两个重要因素。
（2）大盘股的收益率要显著高于中小盘股。近期发行的几只大盘股，除国航外，大同煤业、中国银行、大秦铁路、保利地产的收益率分别为0.51%、0.57%、0.41%和0.51%，而剩余其他的新股收益率的平均收益水平仅为0.16%。大盘股由于中签率较高，尽管首日涨幅有限，但综合的收益率还是较为可观。
（3）大量资金热捧使得部分小盘股申购收益率维持在较低水平。德美化工、得润电子、世博股份、江山化工的中签率都基本上小于0.1%，最终的收益率也仅在0.044%和0.077%之间。与之相对应的，仅募集3400万股的德美化工网上申购冻结资金34,657,898元，募集5500万股的世博股份网上申购冻结资金为22,282,639元，资金的大量追捧使中签率较低，从而拉低了收益率水平。
申购新股的收益率是否能战胜市场平均收益？从上交所质押式回购利率走势看，当期资金成本与冻结资金规模关系密切，特别是在德润电子、横店东磁、保利地产、天源科技、威尔泰、大秦铁路和世博股份的网下配售、网上申购资金交叉冻结的7月20日至7月26日之间，R007也达到2.6%的较高水平，反映出市场资金的紧张推动资金成本的提高。
市场资金成本的提高对于新股申购资金而言则是机会成本的提高，对于较多类资金来说，特别是通过拆借进入一级市场的资金而言，如果不能取得高于资金成本的申购收益，申购将是无意义的。事实上，通过比较R007和网上申购新股收益率，大盘股获取的较高收益率能显著高于R007，但后期的中小盘股并未能明显超越R007，考虑资金成本后的收益相对是较低的。
后续新股申购展望
证监会在暂停了约两周之后，于8月21日开始重新审核新股发行材料。按通常程序，新一轮的新股网下申购预计在8月30日左右开始网下配售，在9月3日左右开始网上申购。
近期的新股申购面临8.19加息出台、小非开始较大规模解禁、中石化股改等背景，我们预计仍将呈现如下特征：
（1）预计新股发行的中签率仍会相对较低。证监会关于新股发行的审批仍将按计划进行，中小盘股发行密度不会突然降低，由于小盘股容易引发市场追捧，可能希望通过利用市场充裕资金压低中签率来降低首日非理性炒新股带来的负面影响。因此，在市场资金较为充裕的背景下，一方面投资者仍应重点关注新股发行的进程，合理安排资金冻结冲突下的申购策略；另一方面，也关注基本面向好、规模相对较大的新股，优先配置从而获得相对较高的收益率。
（2）新股申购的收益率预计仍会较低。特别是对于小盘股而言，中签率较低的背景下，收益率主要看首日涨幅，虽然不排除新股规模较小容易引发恶炒的可能性，但从敏感性分析看仍难以获得较高收益。以较为合理的0.1%的中签率和上市当日涨幅150%假设计，单次申购收益率为0.15%，每年50次计的总收益率为7.5%，相比此前新股申购的“暴利”已经更趋于理性。同时，当前新股上市首日相对此前换手和涨幅都有所上升，而上市后近期的跌幅又比历史数据要高，因此上市首日炒新股的风险相对较大，投资者需要谨慎介入，更多地应该关注确实业绩良好，发展潜力大，发行估值合理的新股。
（3）本次加息对新股申购的影响，我们认为主要存在于两个方面，一是存贷款基准利率增加0.27%无疑提高了市场资金成本的比较基准，部分用于新股申购资金的实际成本或机会成本在增加，进而缩小了净收益空间；另一方面，这次加息没有增加活期存款利息，主要目的是控制与投资相关的中长期贷款，长期利率调整幅度大于短期利率，一年期的存贷款利率为2.52%和6.12%。期限结构的调整反而可能促进市场流动性增加，这既会引起市场拆借成本的降低，也可能吸引更多各类短期资金进入一级市场申购。
综合来看，我们预测新股申购的收益率会进一步降低，不排除部分资金在资金收益低于成本的情况下放弃申购的情况。
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