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根据目前铝产业链各环节景气度进行判断：氧化铝价格出现见顶信号，铝价具有补涨要求，替代进口的深加工业务未来三年处于发展黄金期。究竟氧化铝———铝———电解铝———深加工，投资契机在哪里？ 铝行业投资策略（二） 2006-8-1 |
[ 撰文 任云鹤 ] |
我们知道，影响电解铝公司业绩的三要素包括：铝价、氧化价格、电价。历史上看，氧化铝和电占据了电解铝成本的2/3以上。过去两年由于电价逐步上调，氧化铝价格飞涨(尤其是后者)，氧化铝和电在电解铝成本中的比重不断攀升，最新数据(今年3月初)显示二者合计占到了电解铝总成本的85%以上。毫无疑问，铝价、氧化铝价格、电价构成了电解铝公司盈利模型中最核心的三要素。
铝价影响业绩
2006年，影响电解铝公司业绩水平的最核心要素是铝价。虽然由于煤电联动，今年电价可能略微上调，但煤价大幅上涨、电力短缺的局面基本已经过去，今明两年电价预计较平稳。虽然氧化铝价格有见顶回落的趋势，但短期仍将维持较高水平，且A股上市公司氧化铝来源多数以长单为主(与行业中普遍以现货为主有区别)，氧化铝成本波动有所弱化，今年铝价走势很大程度上决定了A股电解铝公司的业绩水平。（图1）
电解铝公司业绩对铝价敏感度都比较高———铝价每上涨1000元/吨，电解铝公司今年EPS上涨0.15-0.37元，其中单位股本铝产量居前的公司如G中孚、云铝股份、G包铝业绩敏感度居前。（图2）
把握投资机会
我们预测，铝价将调升至3300美元/吨(2月份预测值为2180美元/吨)，国内铝价预测由18000元/吨上调至23000元/吨。原因主要有三点：首先，铜、锌等金属价格飚升正吸引更多的资金涌入商品市场，而铝很可能成为基金下一个推动的目标。虽然全球铝供需相对平衡。但资金对大众商品的青睐，以及铜、锌等金属品种的大幅上涨，为铝价上涨提供了绝佳的环境。伦铝目前正在3000美元关前蓄势，一旦突破，上涨空间将再度打开。
其次，现货氧化铝价格继去年11月份提价至5200元/吨后，4月28日再度提价450元/吨至5650元/吨，国内电解铝平均盈亏成本再度提高，对铝价上涨提供了有力支持。
再者，管理层继续出台政策严格限制在建、拟建电解铝项目，国内电解铝产能虽然仍明显过剩，但产能利用率在未来几年有望逐步提高。另外欧洲和美洲部分电解铝产能因为电价上调等因素逐步关闭，中国以外的有效产能增长较缓。
2006年铝供求基本平衡，国内外铝市仍将维持结构性差异的格局。全球铝市基本面处于供需相对平衡的状态，内弱外强的铝价结构仍将存在。主要是，国际市场趋于紧张，而国内市场年内依然处于供过于求的局面，需要通过出口来消化国内富余的产量，弥补国际市场上的缺口。然而，在目前的比价条件下，一般贸易仍然难以正常出口。因此，国内市场的走势难以与LME同步，表现出被动跟涨的局面。加上国内闲置产能的存在，内盘价格表现滞后于外盘。
铝价良好的预期以及其与电解铝公司业绩很强的敏感度，使得电解铝公司吸引力显著提升，而从电解铝公司利润空间历史变化也很能清楚发现近期随着铝价上涨，电解铝公司利润空间显著增加。
图3中列示的电解铝公司利润空间变化是以现货氧化铝为基准的，上市公司中大多都有一定比例的长单，利润空间受铝价上涨驱动扩大的幅度更加显著。
（完）
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