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根据目前铝产业链各环节景气度进行判断：氧化铝价格出现见顶信号，铝价具有补涨要求，替代进口的深加工业务未来三年处于发展黄金期。究竟氧化铝———铝一电解铝一深加工，投资契机在哪里？ 铝行业投资策略（一） 2006-7-25 |
[ 撰文 任云鹤 ] |
目前，电解铝步入上升周期、深加工企业值得持续关注。
由铝产业链各环节景气度判断：氧化铝价格出现见顶信号，铝价具有补涨要求，替代进口的深加工业务未来三年处于发展黄金期。（如图1、图2所示）
铝板块投资策略
显而易见，目前是投资电解铝板块的良好时机，因为铝价上涨动力渐足，氧化铝价格则有见顶迹象。
本次氧化铝价格预期见顶主要是基于中国氧化铝生产线目前正陆续投产，且投产进度快于前期市场的预期，当然最近港口氧化铝微挫，以及海外分析人土对氧化铝价格的负面评论加深了我们的判断。
对铝价判断较前期乐观，主要是近一个月以来铜、锌等金属涨幅惊人，尤其是铜价从3月中旬4800美元/吨，一月上涨50%至7300美元/吨。对冲基金对表现相对平淡的铝价兴趣大为增加，铝作为最后发动的金属品种很可能在突破3000美元后展开主升浪行情。而从铝、铜、锌价的长期比价关系看(铜铝2：1，铝价长期均价高于锌价)，目前铝价也具有较强的补涨要求。
其次，中铝最新上调现货氧化铝价格5200元至5650元/吨，以国内现货为原料的铝厂含税成本直接上升878元/吨，升至20500元/吨，对国内铝价是直接的利好。
看好铝材深加工板块，主要是看好子行业龙头，比如国内高纯铝、电子铝箔龙头新疆众和以及拥有国内最先进板卷箔生产线的南山实业。
氧化铝价格牛市
氧化铝方面：产能快速扩张，见顶信号渐显。
2000－2004年，中国电解铝产能快速增加———全球氧化铝步入短缺周期。2000年伊始，国内掀起长达4年的电解铝建设高潮，电解铝产能由最初的300万吨迅速扩张至850万吨(2004年底)，年复合增长率高达30%。电解铝产量同期也增长了140%(279-850万吨)，连带新增780万吨氧化铝需求，占到了同期全球氧化铝需求增量的75%。
中国电解铝产能扩张的速度和以及由此引发的氧化铝新增需求，显然远远超出了氧化铝供应商的预期，氧化铝产能同期(2000-2004年)只增加了800万吨，较同期1040万吨的需求增长，出现了250万吨的供需缺口。可以说中国电解铝产能快速扩张一举打破全球氧化铝供需格局，是03年以来氧化铝价格飙升的根本原因。（图3）
中铝、美铝对氧化铝产能的垄断加剧了氧化铝价格的飙升。
中铝集团2001年2月成立，囊括了当时国内所有的氧化铝生产线，一度是国内唯一的氧化铝生产商，对国内氧化铝价格有着相当的影响能力。
全球氧化铝供应市场中，美铝、中铝、必和必拓列全球外销氧化铝三强，且美铝持中铝股份8%股权，因此美铝、中铝在很大程度上决定了氧化铝价格的走势，尤其是现货氧化铝价格走势。因为长单氧化铝价格很大程度上依赖铝价的波动，除非在新签长单时，比例系数会根据最新的氧化铝供求关系而调整。
国内电解铝企业氧化铝供应基本以现货采购为主，助长了氧化铝价格牛市。03年之后在中国需求的驱动下，氧化铝供求趋于紧张。作为刚刚进入氧化铝市场的新需求者———中国的电解铝新军，绝大部分选择了现货采购的方式，而国外的电解铝企业90%以上采购氧化铝解决原料供应。现货采购氧化铝更加灵活，但在供应趋紧的市场中，尤其是上游寡头垄断，下游分散缺乏议价能力的情势下，国内电解铝企业成为氧化铝价格上涨的被动接受者，并很大程度上助长了现货氧化铝价格。
氧化铝供求将趋缓
2006年氧化铝供求展望：上半年紧张依旧，下半年供应过剩。
未来三年国内氧化铝项目集中投产。根据安泰科的统计，03、04年除中铝外全国规划、论证拟建的氧化铝项目有20余个，规划总产能约1900万吨。其中50%的项目已经开工建设并从05年中期开始陆续投产，预计今后三年将会集中投产，新增产能总计超过1000万吨，显著超过同期电解铝产能增速，并引导全球氧化铝产能利用率逐渐降低。（图4）
氧化铝供求将趋缓，预计06年下半年出现过剩。06年预计国内新增产能超过500万吨/年，产量约330万吨，国外氧化铝产量增加200万吨左右，06年全球氧化铝供应预计增加530万吨，达664895吨。06年电解铝产量预计338095吨，带动氧化铝需求6611万吨。预计06年全球过剩37.5万吨，并且随着氧化铝产能（尤其是中国，见图5）快速扩张，07年后全球氧化铝将进入过剩周期，氧化铝产能利用率也将逐步下调。
但上半年全球氧化铝供求仍偏紧，现货氧化铝价格仍将维持高位，下半年氧化铝价格步入回落周期的可能较大。今年国内比较大的几个项目如茌平二期(100万吨)、鲁能一期(100万吨)、南山项目多数在二季度或者下半年陆续投产，上半年全球氧化铝供应仍然偏紧。（表1）此外，目前中铝对氧化铝供应垄断局面使得其氧化铝的定价权依然很强，只要氧化铝供给未出现明显的过剩拐点，中铝不会将利润释放给分散无定价权的电解铝企业，而铝价的走强也支持氧化铝价格短期维持强势。（图6）随着山东茌平、鲁能晋北等众多非中铝的氧化铝项目陆续投产，中铝氧化铝份额逐步下降，并预计在未来三年其份额仍将逐步下降一预计到2008年，中铝市场份额下降到60%左右。但大多数非中铝氧化铝产能都是为其电解铝项目配套，中铝在未来仍将占据了国内氧化铝供应的绝大部分，垄断地位难以动摇。（图7）
（待续）
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