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前一段时间以来，市场频频出现 G股复牌首日非但未自然除权，反而在大幅填权基础上继续放量上涨的情况，一面是老股东享受着股改后大幅填权的厚利，另一方面仍是不断有增量资金流入此类 G股，在清洗了获利盘之后继续坚定看好后市。究竟哪些因素主导，促使复牌 G股惊现如此暴利？在即将进入股改，或正在股改过程中的上市公司中，是否还会出现类似巨大的套利机会呢？
股改暴利股解构
2006-7-18
[ 撰文 王晓亮 ]
　　我们以一些G股为样本，从股本大小、对价多少、上市公司基本面、停复牌时点及热点动向、流通股东持股结构等因素进行探讨。
　　流通股本的影响
股改进行一年以来，可以发现，过小的流通盘和过大的流通盘都不利于增量资金的流入。小盘股往往缺少换手支持，流动性偏弱；而大盘超大盘股运作所需的资金量大，非一般民间资本可以撬动。
　　从取得超额收益的G股流通股本来看，大部分集中于中盘品种，由于在流动性和规模上达到了一种理想的平衡，更易成为中长线新多资金介入的对象。股改前具有4000万股-20000万股流通A盘、或流通市值在13亿之下的个股，从资金承接角度来看更具备产生超额收益的条件。
　　对价水平的高低
从此次样本来看，对价水平与超额收益没有直接关联，原因有三：一是提前的高对价预期，透支了股价表现，使得这种超额收益在股改前其实就实现了大部分。
　　二是公司本身的成长性并不被看好，高对价虽使流通股东筹码增多，但股改后的估值水平只是更趋向于合理，并未有太多的价值回归空间。
　　第三，则是市场资金在当时并未充分认识到估值降低，而需要在以后的题材兴起中去推动另一段超额收益，类似的案例有G万科、G生益等。
　　表3可以看出25家样本股在同批次股改股中的对价并无特别优势。
　　公司基本面因素
业绩和成长性是必要因素———
　　统计显示，复牌首日大举填权的G股，之所以得到增量资金的支持，与其业绩及成长性有着必然的联系，增量资金相中的是其未来的增长，绩优蓝筹更易获得长线资金流入。
　　复牌首日涨幅前三位的G鲁黄金、G南山、G厦钨，05年的每股收益分别达到了0.55、0.54和0.71元，净利润增长率分别有50.5％、2.8％和54.82％。下表25家公司，除了5家未公布年报者，平均每股收益达到0.58元，可以说，绩优是这批G股获得复牌后超额收益的共性。
　　具行业垄断地位及资源优势的品种———今年以来，国际大宗商品期货价格不断走高，包括黄金、锌铝等有色金属、原油、糖等大宗物质有着广泛的市场需求背景。国内有色金属、糖业类上市公司，一方面因产品价格迅速飞涨，当期业绩出现质的飞跃，另一方面，拥有的矿产资源也存在着价值重估的机遇。这方面的案例有G中金、G宏达、G鲁黄金、G厦钨等。（表5）
　　具定价能力的品种———在全流通背景下，国际国内估值理念进一步趋同，以往因股权分置而造成的资产定价扭曲将得到纠正。国内不少上市公司，在行业内已具有一定垄断地位，产品具有一定价能力，凭借着这种行业龙头地位及定价能力，公司掌控了行业内的话语权，在参与国际竞争时也往往可以获得超额收益。
　　市场走势及切合热点
取得复牌首日超额收益的品种，其共同点有二，一是均处在市场行情转折的关键时期。二是正好切合当时市场的主流热点。回顾一下出现G股复牌大举填权的案例，可以发现三个时间段值得关注：去年7-8月份，股改全面铺开前后，是部分G股展现复牌赚钱效应的开端，如试点最后一批中的G亨通、G卧龙、G明珠、G宝胜等优质品种，为了配合股改全面正式启动，正是这批G股带动了市场第一波做多热情，使当时的行情实现了由千点向千一上方进发的转折性上涨。
　　去年12月末至今年1月份，是G股第二次大面积展现赚钱效应的开端，股改逐渐得到投资者的认同。多头更多的从基本面业绩成长性上去挖掘G股中的潜力股，先期进行股改的公司中正好有一批行业内的龙头品种，如中兴通讯、陆家嘴复牌当日就基本填权，直接影响到后继中长线资金的战略决策，而如G中金、G万科的再次价值发现行情就是在05年末06年初正式拉开的。
　　三月份，股改进入攻坚时期，后半月千三失而复得，既有港股不断走高的估值比较影响，更主要的是，国际有色金属期货市场价格在大幅动荡整理之后再度走强，股市中的相关品种重新夺回热点领头羊的角色。有着大量矿产资源优势的锌、铝、黄金类上市品种，在调整到位后重获升势。G中金、G宏达等热门股屡创新高成为典范，由此造就了三月最后一周，G南山、G鲁黄金复牌就大举填权的一幕。
　　反而言之，行情的中长期转折，也酝酿了复牌G股首日大幅填权的必要条件。出于补涨的要求，G股进入股改程序停牌期间，由于市场有了一段上涨，特别是同板块品种的涨幅更具有示范作用。典型如G鲁黄金停牌期间(3．10-3．31)，中金黄金涨幅达到46.21％。G鲁黄金复牌后的表现，也可以看作是同板块比价效应的一种拉动。
　　持股集中度
不可否认，当G股为机构投资者所重仓时，筹码的锁定、最终获通过的对价认同，以及股改后的二级市场走势或多或少会有机构资金进退的影子。如果这类品种同时潜具基本面成长性、业内垄断优势等做多理由，持仓主力就更有理由借该品种完成股改的楔机，在二级市场进行拉抬，实现价值的回归，由此营造出复牌G股的填权赚钱效应。
　　可以看出前十大流通股东持股集中度与G股复牌首日的上涨幅度，具有一定的正向相关关系。
　　我们认为：随着管理层今年坚定不移推进股权分置改革的战略确定，大量基本面绩优成长良好，有着业内垄断优势的上市公司将会逐渐步入到股改中来，G股复牌首日即完成填权甚至吸引外围新增资金继续追捧，将会在今年行情中不断显现。实证表明，上市公司的基本面业绩成长性、是否具有业内定价能力进而掌握垄断优势，以及流通大股东的持股集中度，是酝酿G股暴利行情的前提。并且进入股改程序的时间段，也是产生这种机会的充分条件。


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