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央行通过这次加息逐渐改变低利率政策、逐渐改变政府宏观调控工具并由此来改变企业及个人预期的行为决策，作用是不可估量的
利率是宏观调控最有效工具
2007-3-20
　　■易宪容
　　中国社会科学院金融研究所研究员
　　
加息势在必行
3月17日央行宣布，自3月18日起上调金融机构人民币存贷款基准利率。即一年期存贷款基准利率上调0.27%，其他各档次存贷款利率也相应调整。
　　对于这次央行加息，有人说是“出其不意”，但是我在早几天的文章中及在对媒体的访问中，都反复强调，根据目前的经济数据，央行加息早就势在必行了。因为，从2006年宏观调控后情况来看，房地产市场价格快速上涨并没有停止。只要房价快速上涨，房地产开发投资就不会放慢增长速度，国内投资过热的状况就不会改善，国内银行信贷扩张就不会放缓。而且在我的文章中也指出，国内银行信贷快速的扩张，不仅在于房地产市场发展现状，而且在于国内银行业本身的初始条件。如果这两方面的基本条件不改变，新一轮的银行信贷反弹在2007年初就会出现。事实上，从1-2月央行公布数据来看，新增人民币贷款9814亿元，较2006年同比增长近2700亿元，预计一季度银行信贷增加额会达到1.5万亿元左右。加上CPI连续上升，加息已经成了央行宏观调控最好、最有效的工具。
　　因为，从2006年下半年开始，面对国内投资过热、信贷快速增长及贸易顺差增长过快，央行采取一系列的宏观调控政策，如多次提高法定存款准备率、发行定向票据、进行公开市场操作等来紧缩银行信贷投放量，但实际效果都十分有限。我们要问的是，从2006年以来央行采取了一系列的货币紧缩政策，实际效果为什么会不理想？是央行的货币政策取向不合适还是现实的金融市场环境与这种政策差距太远？我想最为根本的问题就在于宏观调控没有抓住市场经济核心所在。
　　低利率导致调控失灵
很简单，市场经济的核心是什么？就是价格机制，就是通过价格机制来调整市场的供求关系。在金融市场，价格机制就是利率变化。尽管中国作为转轨经济国家，其金融市场的完善程度、利率市场化的程度都与成熟市场相差很远，但是它的核心仍然是价格机制。在早一些时间，许多人都会从某一个方面来强调中国金融市场不完善性，因此，在这个不完善的市场中，利率的变动对市场的影响不会太大。因此，政府对中国金融市场的调控就不应该从价格机制上来考虑，就得采取各种数量型的工具来调整。这种观点一时也成为整个市场的主流。
　　但是，无论是中国金融市场如何不完善，目前市场的价格机制所发挥的作用如何有限，但是如果国内金融市场宏观调控离开价格机制的核心，其他任何方面数量型的调控想要达到效果是不可能的。而且国内金融市场不完善、企业及个人对利率不敏感性都是由于价格不健全之结果，而不是反之。可以说，仅仅是希望数量型的工具来调整国内银行信贷增长过快不仅达不到预期结果，而且有点倒因为果之嫌。
　　可以说，这次央行加息，就是最终走出希望通过数量型工具来对银行信贷快速增长调控而效果不佳之困境的一步。正如我一直在强调的那样，目前中国的许多问题，甚至于国际金融市场许多问题，都是有低利率政策导致的结果。它不仅导致国内固定资产投资一轮又一轮的过热，也导致银行信贷的快速增长及国际贸易顺差增长过快。这是因为在低利率政策下，特别是在实际利率处于负利率的情况下，任何投资者只要从银行获得资金都是有利可图的事情。而投资获得资金之外，肯定会把所获得的资金或进入实体经济，或是进入房地产市场及股市。特别是当这些低成本的资金是从银行手上获得时，这些投资者更是不惧进行高风险的投资。在这样的情况下，股市的飚升及房地产价格快速上涨也就在所难免。这也是目前国内资产价格快速飚升的原因所在。可以说，这种状况不改变，国内资产的价格飚升就不会停止，国内投资过热仍然会持续。
　　幅度不大影响深远
因此，这次央行加息，并不在于加息的幅度高低，因为加息0.27个百分点，对于平均投资回报率为16.8%的国内企业来说，对于暴利的房地产企业来说，根本就可以忽略不计。但是，央行通过这次加息逐渐地改变低利率政策、逐渐地改变政府宏观调控工具并由此来改变企业及个人预期的行为决策，那么央行这次加息所起到作用是不可估量的。特别是当央行能够更加频繁使用加息工具时，并让中国的利率政策进入一个升息的通道时，其意义更是不可低估。
　　因为，我们很快就会看到，微小加息可能对一般的企业及市场影响不大，但央行加息对房地产市场的影响则不容小视。而房地产市场影响最大的不是房地产企业，而且是通过银行按揭贷款购房的消费者及投资者。而在住房的消费者及投资者之间，加息对投资者的影响更多会大。
　　我们只要看看台湾20世纪90年代、香港上个世纪末及最近美国的房地产市场所发生的事情，就可知道利率对房地产市场的作用。在20世纪80年代开始到90年代，低利率政策再加上台币升值，台湾的房地产市场价格在短期内飚升了三倍，但是到90年代利率上升，台湾的房地产市场很快逆转，直到2003年，台湾房地产市场价格下跌60%以上；同样香港的房地产市场价格从1997年到2003年也下跌67%，只有到这几年利率水平降低，台湾与香港的房地产市场才开始出现好转，但是，有些楼盘到现在也根本无法回复到以往最高的价格水平。
　　总之，利率是目前宏观调控最有效最好的工具，尽管小幅度加息对一般企业及市场影响小，但是对房地产市场的影响不可低估，特别是对房地产市场投资者影响更是不可低估。最为关键的是央行并不要停留在以往的认识上，而是要让整个宏观调控真正转以价格机制为主导的工具上来。


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