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“做多中国”大势所趋
在目前国内股市，“价值重估”及“做多中国”可能是最为响亮的口号。“价值重估”就是对国内股市重新估价，即随着几年来国际黄金价格直线上升，随着国际采掘业的几乎所有商品期货及国际大宗商品价格直线上升，世界所有的纸币明显贬值，必然会导致各类资产价格上涨，如全世界房地产市场价格的上涨，股市、债券市场走牛。在价值重估者看来，近年来国内房地产价格已经在快速上涨，因此，从2005年下半年以来国内股市的快速上涨，特别是今年下半年以来股市指数快速上涨也顺理成章。
而且，中国的股市不仅仅在于如何来对其市场价值的重估，还在于如同全世界都看到中国经济的增长一样，应该“做多中国”，应该让中国股市成为亚洲第一股市，应该成为世界最为繁荣的市场。
因为，从目前国内股市的舆论来看，最近国内股市的涨势，“十年牛市”开始启动。只要“十年牛市”一启动，那么这种涨势将是一发不可收拾。我们可以从国内最大的几家财经媒体言论来看，各种利益相关者都在狂呼，“做多中国股市”，国内股市正在进入一个“十年黄金牛市”，它将向2500点、3000点、4000点，甚至于更高的点数进发。在这些人看到，从历史经验来看，因为日元的升值，日经指数短时间迈上4万点大关。
而且，别看从2005年6月6日起至今，上证综合指数上涨达138%，但是中国股市的上涨幅度，与巴西股市、俄罗斯股市、印度股市真是小巫见大巫。如巴西股市2002年从8224点在短时间内上涨至43595点，涨幅度达430%；俄罗斯股市从2002年的305点上涨至1853点，上涨507%；印度股市从2002年的2828点上涨至13614点，上涨381%。因此，与这些股市上涨幅度相比，国内股市还差得远。无论是历史经验还是中国经济的实力，中国股市比其他国家都能够找出上涨理由。“做多中国股市”当然是名正言顺了。
警惕股市“羊群效应”
但是，当国内股市刚从逆境中走出，就想迅猛地快跑时，它能够承受了吗？就如一个人一样，当他刚从几年的病态中恢复时，就希望他如其他没有生过病的健康人一样，来承担种种工作任务及学习的负担，那么这个人要想真正的康复是不可能的。而且目前国内股市不仅要如一般健康人那样工作与学习，而且还得层层加码（比如目前国内股市平均市盈率已达到23倍，而香港股市则只有15.5倍），希望在短期内把生病时的损失弥补回来。在这样的情况下，国内股市能够持续稳定的发展吗？
我们都知道，华尔街有一句名言，“市场是由两种力量驱动的：贪婪和恐惧”。对此，美国著名金融学家希勒教授的分析是，在投资市场，由于投资者的羊群效应，必然会使得后来的投资者不断地跟进先进入的投资者都在做的事情。如果这种力量是乐观或贪婪的，那么市场就会持续繁荣，股价快速上涨；反之如果这种力量是悲观或恐惧的，那么市场就会逆然反转，股市迅速下跌。而且在市场繁荣的时候，投资者往往都会忘记以往市场上崩溃时的惨痛教训，即好了伤疤忘了痛。
因为，投资市场的繁荣不仅会增强投资者信心和期望，而且也会让先进入了的投资者利用其信息优势与话语优势如何来哄抬或操纵市场的价格，以便吸引更多的投资者进入。而这种羊群效应不仅会循环往复，而且会产生一种放大机制。希勒教授就把这种放大机制归纳为投资者的反馈理论。根据这种理论，股市最初价格的上涨会导致更高的价格上涨。这是因为，投资者需求的增加，会使得最初的价格上涨信号反馈到更高的股市价格中。而第二轮的股市价格上涨信号又会反馈到第三轮的股市价格上涨上，然后反馈到第四轮等等。在这种情况下，股市最初的价格上涨信号显然无限地被放大了，产生远比其本身所能形成的大得多的价格上涨。所在，目前国内股市无论是“价值重估”还是“做多中国”，更多的是机构投资者意愿的投射与反馈，是机构投资者对股市价格上涨信号的无限放大，并此诱导更多的中小投资者进入市场。
“做多中国”几近疯狂
从目前国内股市的情况来看，尽管股权分置改革为市场的基础性制度确立奠定了基础，但是这些制度的确立与完善应该是一个漫长的过程，它想在短短的一年内完全改观是不可能的。更不要说，在短短的一年内国内市场的基础性制度确立要好于那些发展了近百年的市场，比如香港证券市场。如果加上新股市文化确立的困难性，那制度确立的过程就更为不易。
那么，国内股市的上市公司在短期内能得到完全改观吗？对于这个问题，不要说股权分置改革之前的那些上市公司，它们想在短期内来改变或完善其体制并非易事，就是目前市场上所认可的最近上市的蓝筹股，其股价真的在于其市场价值吗？我想并不尽然。比如，最近炒得疯狂的工商银行，其上市前及上市后，其银行服务质量与态度、其运作机制等毫无二致，根本就没有一点改善（如北京地区），但工行的股价在上市后上涨了一倍了。可以说，目前所谓市场上的蓝筹股，如果离开了政府庇护与担保，离开政府政策帮助，那么其真正的经营业绩能够有多大改进是难以肯定的（如这些企业完全垄断性、政府对资源的控制与聚集性等）。正因为，绝大多数国内的蓝筹股是这类公司及这样的性质，那么这些公司业绩的持续性由于政策的不确定性应该是不确定的。
而“做多中国”疯狂可能还在于大量的银行资金进入股市。我们可以看到，11月份，国内股市的快速上涨，银行信贷也在央行信贷紧缩的情况下增加近2000亿元，不少通过银行的抵押贷款让其资金涌入股市。
还有，上市公司从股市融资，其目的就是如何来扩大其公司生产规模，增加其市场份额及增强其竞争力。但就目前的情况来看，国内不少公司上市，并不是因为公司缺少资金到市场融资，而是从市场融集到资金又进入股市炒作。不要说目前市场机构投资者如何来炒作股价，就是上市公司从进入市场的第一天起，就是希望从市场融集到“无成本”的资金来到市场上炒作。
总之，“做多中国”已经展现出市场的疯狂，如果市场投资者不以史为鉴，如果管理层不密切关注，那么中国股市发展又会面临着新困难与障碍了！
■本期专家易宪容
中国社会科学院金融研究所研究员
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