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对于目前A股凌厉升势，摩根士丹利表示出了担心，在一份针对2006年A股报告书《2006：熊在守候（2006：Bearhaspatience）》中，摩根士丹利认为，A股将在未来6个月内面临回调。目前沪深300指数的PE在26倍左右，而沪深两市的平均PE则在30倍左右，远远超出道琼斯工业指数平均19倍的水准。难以测量人类的贪婪以及市场达到最高点的确切时间，但目前A股盖过美股的估值水平，表明离市场下坠的时间已为时不远。
摩根士丹利表示，首先，中国仍在进行金融体制改革，因此，不能高估中国市场价值。中国股票的估值还没有到应该超过美国股票的时候，理应保持观望态度；其次，中国资本账户还未完全开放，汇率仍然是受管制的；第三，公开股权融资市场，即使包括海外融资部分，仅仅占GDP的55%；第四，外国机构投资者在中国开展业务仍然要面临无数的障碍，即便是拥有控股权；第五，中国仍没有自身的收益率曲线，国有商业银行控制着债券市场的大部分份额，债券融资对于企业的意义，尤其对于民营企业来说，是微乎其微的。
因而，尽管中国在工业化进程中取得了显著的成绩并在全球经济中成长为一个主要的经济体，但是它的资本市场的改革还远没有达到可以高于美国股票市场的估值的地步。在过去的14年里，曾经有三次中国估值高于美国的时机。但每次都不超过一年。
摩根士丹利提醒投资者再次审视价值投资原则。资产贬值的风险目前已经被银行、原材料及房地产部门的高速扩张和投资速度掩盖了，尽管中国市场仍然保持高水平增长，应该继续保持增持消费品及电信行业，以应对市场下滑，同时减持像银行、原材料及房地产业。
（张若斌）
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